在监管措施方面，香港金融管理局正建议设立一套正式
的货币经纪发牌制度。这制度将有助确保经纪行事持正
，进行公平的交易；对一个有秩序和具效率的银行同业
外汇和货币市场来说，是非常重要的。主要发牌准则包
括公司的管理人员必须称职、公司的财政状况稳健、经
营手法审慎，以及设有有效的会计和监管系统。
就香港日转期汇市场发展路向提供予
立法局财经事务小组参考的讨论文件
1.日转期汇合约在香港期货交易所有限公司
（“期交所”）的买卖活动
1.1交易系统
经过约8个月的筹备工作后，期交所于1995年11月推出日转期
汇合约。为配合日转期汇合约的推出，期交所引进一个新的自
动交易系统。该系统由瑞典的OM国际开发，为期交所开拓了
一个新局面。
1.2 结算
日转期汇合约以美元定价及结算，特点是合约沒有到期日（換
句话说，合约每日掉期，直至在市场平仓为止）。
1.3 交易时间
日转期汇市场每天运作19至20小时，交易时间橫跨东京、伦敦
及纽约的开市时间，基本上是模拟场外交易外汇现货市场，但
日转期汇市场的买卖，却是透过自动交易系统进行。市场由注
册庄家组成，他们能持续提供双边确实报价，确保市场有足够
流通量。
1.4 风险管理
1995年8月21日，证监会认可期交所新设的日转期汇产品，认
为日转期汇产品的推出切合时宜，并标志著本港金融市场取得
重大的发展。作为日转期汇取得认可的其中一项条件，期交所
及香港期货结算有限公司（“结算公司”）作出承诺，由期交
所委任一名经验丰富的独立第三者，对自动交易系统进行技术
审核，而结算公司则会于日转期汇市场开始运作12个月后，检
讨这个市场的风险管理制度。这两项检讨工作目前仍在进行。
现时结算公司就日转期汇合约而采取的风险管理措施，部分类
似恒指合约的风险管理措施，包括即日追补保证金、就市场的
不同波幅而重新计算保证金、按资本额制订持仓限额、会员申
报大额未平仓合约及备有储备基金。
1.5 成交量
两种日转期汇合约(日圆合约及马克合约)在1995年11月3日开
始透过自动交易系统进行买卖。自从合约开始买卖以来，成
交量一直相对偏低。由1995年11月至今一年內，每月买卖的
合约平均为15,649张，而每日的平均成交量及每日未平仓合
约的平均数量分别为734张及559张。
1.6 投资者教育
为提高投资者对产品的认识，期交所在产品推出之前，曾举
办了一连串的研讨会，并在过去一年內不断为公众人士定期
举办研讨会。期交所亦对日转期汇规例作出若干修订，以解
决期交所会员在运作上遇到的困难，以及回应日转期汇自买
卖以来所收到的公众意见。
1.7改进产品的特色
日转期汇的推出及期交所产品在未来的不断推陈出新，均可
能导致结算公司的整体风险上升。因此，结算公司已经对储
备基金的计算方法作出检讨。根据新计算方法，结算公司可
根据会员所承担的风险，向会员收取额外的储备基金供款，
以及可收取不同数额的保证金款额。
为吸引更多散戶投资者参与，期交所在1996年9月20日推出英
镑日转期汇、将日转期汇市场的注册庄家的数目由5家增加至
7家，以及豁免收取日转期汇合约的交易所征费。为配合期交
所的行动，以及维持有利于日后市场发展的环境，证监会已
应期交所的要求，向总督会同行政局建议，将对日转期汇合
约所收取的法定征费减至零，但须接受为期12个月的检讨(即
到1997年10月为止)。
2.来自海外的竞爭
2.1在期交所买卖的日转期汇合约与在“银行同业”市场(即银
行、大型经纪行及交易商买卖外汇，包括衍生工具，以进行对
沖、套戥及其他投资策略的专业市场)內所买卖的产品相类似
。在其他市场上买卖的同类型产品包括芝加哥商品交易所
(*CME*)的掉期现货货币期货合约，以及新加坡国际金融交易
所(*SIMEX*)的递延交收现货外币期货合约(以日圆及马克为单
位)。
2.2虽然日转期汇合约的相关商品，是在全球各市场买卖及各
地投资者均有兴趣买卖的货币，但是日转期汇也有其特色(即
它们沒有到期日)，而这个产品特点是其他市场，包括新加坡
国际金融交易所沒有提供的。由于香港期交所设计这产品时
，旨在吸引散戶投资者进行买卖，所以马克和日圆合约的合
约价值，只有在新加坡国际金融交易所买卖的递延交收现货
日圆合约，及递延交收现货马克合约的一半。此外，日转期
汇市场每日营运19至20小时，比新加坡国际金融交易所的合
约买卖时间长3至4小时。
2.3虽然在过去一年，日转期汇市场每月平均成交额比递延交
收现货合约的为低(分别约为7亿7千万美圆及13亿8千万)，但
日转期汇作为新产品，能够拥有稳定的成交额，可说相当成
功。凭著日转期汇合约本身的特点，加上期交所不断致力改
善有关系统，新加坡或其他市场看来不会对日转期汇市场构
成竞爭威胁。
3.香港市场的未来发展
3.1过去一年，期交所致力推广日转期汇市场和解决市场参与
者遇到的困难。除作出上述第1节所载的改变外，期交所继续
因应市场需求，探讨如何改善有关系统。证监会职员将协助
并支持期交所发展这个市场。
3.2除发展日转期汇市场外，期交所建议设立联系，让期交所
会员在亚洲区的买卖时间，买卖费城证券交易所的货币期权
。证监会职员现正与期交所、美国期权结算公司、美国证券
交易委员会及商品期货交易委员会商讨建立联系的事宜。证
监会现正等待期交所整理并提交最终的建议安排。
4.检讨对杠杆式外汇买卖的监管
证监会已于8月28日发出检讨现时杠杆式外汇买卖监管制度
的咨询文件，征询公众人士的意见。市场参与者和投资者
的回应各有侧重。证监会现正就咨询结果准备报告，供证
监会咨询委员会及证监会审阅。
日转期汇市场回顾
1.前言
1.1多年来，香港期货交易所﹝期交所﹞，一直以买卖证券类
产品为主，而恒生指数﹝恒指﹞期货和期权合约是期交所的
主要和有代表性的产品。随著外汇期货产品“日转期汇”，
于一九九五年十一月三日推出，期交所不再偏重证券类产品。
1.2日转期汇不单为期交所增添另一买卖层次，它亦带出了期
交所簇新的自动化交易系统，使新产品可以在萤光幕上进行
买卖。
1.3这个自动化交易系统﹝日转期汇就在这系统上买卖﹞是个
全面综合电子化交易系统，可以即时买卖金融产品。它将期
交所的中央系统与会员的终端机连系起来。
1.4客戶在期交所会员经纪公司开戶后，就可以开始在期货市
场进行买卖。 经纪公司的系统操作员可以通过自动化交易系
统终端机在系统內落盘。该系统就会根据价格/时间优先次序
自动配对成交。经纪可以即时向客戶覆盘作实。同时，每宗
买卖会自动传送至香港期货结算有限公司﹝结算公司﹞进行
登记和结算。
1.5日转期汇是一份以现货价格，自动不断转期，标准化和具
有法律约束力的外汇期货合约。它是一份以美金为单位的外
汇期货合约，以直接和间接报价两种不同方式进行买卖。
1.6在每个外汇交易日，日转期汇的所有未平仓合约，除非在
市场內平仓，都会自动转期至下一个外汇交易日。換言之，
所有日转期汇合约都沒有到期日。
1.7首两份合约─德国马克合约和日圆合约─于一九九五年十
一月推出，而英镑合约则于一九九六年九月推出。另外四种
货币﹝瑞士法郎、加拿大元、澳洲元和欧洲货币单位﹞，预
计将于日后推出。
1.8日转期汇有一连串的独有特点，使它在其他外汇买卖方式
比较下能脫颖而出。
1.8.1公平
全部买卖盘按价格／时间的优先次序配对成交。自动化交易
系统以最佳买入价或卖出价的落盘先后次序原则下自动对盘
。全部落盘及交易时间均记录在案，以便日后翻查所有市场
活动情况作为稽核根据。自动对盘制度可防止剝削投资者利
益的不当行为。
1.8.2投资者保障
日转期汇是在一受监管交易所进行交易，而全部买卖均受期
交所及结算所规例管制。
1.8.3 价格透明度
电子自动化交易系统的萤光幕会不断显示市场当时的实际交
易价格及每个价位可成交的数量。市场的即时最佳买入及卖
出价亦同时透过各主要资讯公司作公开传播。最后成交价，
全日最高及最低成交价亦会提供以作公开参考用途。
1.8.4 庄家制度
为了确保市场有充裕流通量，庄家不断地透过电子自动化交
易系统提供实际数量的买入价及卖出价（稳定市况下）。各
个别买入及卖出价格的相等合约数量将不少于一百万美元等
值。
1.8.5 最多五点子买卖差价
庄家须不断透过电子自动化交易系统向市场提供最多五点子
的买卖差价﹝稳定市况下﹞。 投资者可选择在市场形成的差
价內参与买卖或交易，而毋须倚靠单独对手开价交易。鉴于
市场內将会由不同类别的投资者参与买卖，窄幅差价可在此
情况下形成。
1.8.6结算公司提供的保证
日转期汇合约全部由期交所全资拥有的结算公司登记及对会
员提供担保。
1.8.7 廉宜的交易费用
市场竞爭（及庄家的参与）而形成的窄幅差价以及可商议的
佣金收费（最高每张港币一百五十元）令交易费用相应减低。
1.8.8 灵活性
除非在每日收市前平仓，否则全部未平仓合约将自动转期至
下一个外汇交易日。与其他现行在期交所买卖的合约不同，
日转期汇不设交收月份或到期日。
1.8.9 延长交易时间
日转期汇在亚洲、欧洲及北美洲开市时间內运作（每外汇工
作日十九至二十小时），令投资者可准确接触全球外汇市场
状况。
1.9日转期汇不单可以用作投资工具，亦可以进行外汇对沖﹝
持有好仓以对沖汇率上升，或持有淡仓以对沖汇率下趺﹞。
同时，投资者亦可以利用日转期汇去把握汇价波动而获利﹝
通过持有好仓从升市中获利，以及持有淡仓从跌市中获利﹞
。由于有各种不同的使用方法和策略，用家亦分不同类别，
包括散戶和机构投资者、银行及金融机构、跨国公司的库务
部、对沖者、套戥者和基金经理。
2.本地外汇买卖成交萎缩
2.1由于全球现货市场的萎缩，本港外汇成交量在过去两年亦
大幅下降。
2.2由于各国中央银行经常联手干预，成为低波幅的主要原因
。所以市场价格只在窄幅徘徊。
2.3中国政府近年推行的经济紧缩政策，亦导致本地经济放缓
。投资者进行外汇买卖的意欲亦随而大幅下降。
3.日转期汇市场的表现
3.1日转期汇已成为本地市场的「指标价」。散戶投资者可以
利用资讯公司的即时报价及期交所的免费资询热线去比较各
银行及杠杆式外汇公司的报价。
3.2虽然现货及杠杆式外汇市场的成交量下降，日转期汇市场
却在过去十二个月有轻微但持续的增长。 附件﹝一﹞显示一
九九五年十一月至一九九六年十一月之间每日成交量及未平
仓合约数目。
3.3 持续增长的主要原因为：
3.3.1 创造流通量
由于庄家的努力为市场不断提供即时买卖价格，使日转期汇拥
有基本流通量以吸引其他不同类别的参与者，并制造更充裕流
通量。由于庄家的开价积极及进取，市场的买卖差价经常收窄
至两三点子，甚至在某些时间更收窄为一点，令投资者可以从
此得益。
3.3.2 积极市场推广
为著能令散戶对日转期汇的特点有较深了解，期交所于一九九
五年九月至一九九六年十月间，曾在本港十八个不同地点举办
了一百八十多场免费讲座。期交所专家亦在一些会员公司的自
办讲座中担任主讲嘉宾。这些讲座的目标是令散戶投资者更了
解自己的保障和权益。
3.3.3 改善措施
3.3.3.1 一九九五年十二月中，期交所进行了一些电脑软件改
良，使庄家可以方便快捷地不断提供日转期汇报价。
3.3.3.2 一九九六年一月十二日，期交所改善了风险管理程序
，使交易运作更为畅顺。
3.3.3.3 期交所分别于一九九六年二月和十一月再委任多两个
庄家，以提高市场流通量。
3.3.3.4为进一步改善通讯渠道，期交所与所有庄家设立私用专
线电话。
3.3.3.5为了方便散戶投资者获知即时报价，期交所于一九九六
年六月开始提供免费公众报价热线。附录﹝二﹞和﹝三﹞详细
分析了散戶投资者使用这条热线的情况。此外, 一些期交所会
员的办事处亦装设了免费的报价萤光幕。
3.4一九九六年四月至七月间日转期汇的成交量大幅增长，相信
是因为该段时间內市场波幅较大。不过，日转期汇对散戶投资
者的吸引力就不断提高。附录﹝四﹞和﹝五﹞提供庄家和非庄
家的市场占有率比较。明显地，非庄家每次交易的合约数目亦
显著上升。客戶的买卖盘中，超过二十张﹝有时甚至多达四十
至一百张﹞的情况已较为普遍。最近，期交所记录得客戶和庄
家的交易，一手张数达三百张合约。
4.竞爭情况
4.1虽然有部份杠杆式外汇商曾经或现在仍安装了期交所自动
化交易系统，但这些会员的客戶买卖数量极少。期交所从接
获投资者的投诉中，获悉会员客戶代表不但积极阻止投资者
参与日转期汇买卖活动，还借机怂恿投资者参与杠杆式外汇
买卖。主要原因乃杠杆式买卖每张合约给予客戶代表的回佣
较日转期汇为多，而当合约未平仓时，更可向客戶索取较高
的利息差价。此外，杠杆式外汇商亦不愿随便放弃本身可任
意开价的既有利益及客戶开仓或平仓买卖时的优势。
4.2日转期汇合约基本上与场外外汇交易市场﹝如银行提供的
按金戶口及杠杆式外汇买卖﹞运作一样。而有些期交所会员
同时更是银行或杠杆式外汇商的附属公司。在担任双重角色
下，他们由于利益冲突，自然不会鼓励投资者参与日转期汇
市场。
4.3市场类似日转期汇的产品包括芝加哥商品交易所的掉期现
货外币期货合约及新加坡国际金融交易所的递延交收现货外
币期货合约。这两个市场主要以公开叫价形式进行买卖。而
日转期汇则通过电子交易系统为投资者提供一个公开、公平
、透明度极高兼交易时间更长的市场。日转期汇合约价值亦
专为吸引散戶投资者而订定。
5.目前情况
一九九六年间，期交所的日转期汇市场已成长至一个可以维
持相当成功交投量的水平。展望日转期汇的发展潜力，应比
目前成交量更为炽热。
由于最近散戶参与的兴趣，配合庄家的支持，日转期汇应继
恒生指数期货合约及恒生指数期权合约后，受到邻近地区的
欢迎。首先，市场需要的基本流通量已经存在。不过，市场
若要更趋成熟，则还需在多方面作出改善。期交所已开始与
证监会商讨一系列的技术更改方案，务求将日转期汇的运作
模式及条件，改成与场外交易市场较接近。
6. 日转期汇发展计划
6.1期交所将会呈交多项改善运作方案给证监会，希望能够吸
引杠杆式外汇商参与透明度更高，管理更完善并受严格监管
的日转期汇市场。这些提案多数能消除外汇商刻意阻挠散戶
参与日转期汇买卖的主要障碍，驳通两个市场转移的渠道。
改善运作方案包括：更有效率的按金制度，分别衡量即日平
仓合约与翌日平仓合约的风险，可即时在电子交易系统显示
出会员代客戶买卖或与会员戶口对盘的相关交叉盘, 改善会
员接受客戶止蚀盘措施，利用另类「问价报价」方式处理其
他交易次数比较稀疏的货币合约，市场在恶劣天气下，仍继
续运作及引进新特别会籍计划。
6.2期交所将主动与各大杠杆式外汇商研究如何能令他们的客
戶参与日转期汇买卖。
6.3日转期汇将采用「问价报价」方式推出其他货币合约。
6.4期交所将致力为散戶投资者改善资讯传送及提供更多交易
渠道。
6.5期交所将努力落实与费城证券交易所的联网。利用电子交
易系统在香港日间进行外汇期权买卖，使日转期汇的交易更
趋活跃。
6.6期交所将务求改善客戶与会员间的落盘及覆盘程序。
Last Updated on 20 August 1998
