临时立法会

临立会CB(1)551号文件
(此份会议纪要业经政府当局审阅)

档号：CB1/PL/FA/1

财经事务委员会会议纪要

日　期：	1997年10月31日(星期五)
时　间：	上午11时30分
地　点：	立法会会议厅

出席委员：

郑明训议员(主席)
顏锦全议员(副主席)
吴亮星议员
李家祥议员
胡经昌议员
陈财喜议员
黃宜弘议员
詹培忠议员


列席议员：

王绍尔议员
田北俊议员
李启明议员
李鹏飞议员
唐英年议员
袁武议员
梁刘柔芬议员
陈荣灿议员
陈鉴林议员
杨钊议员
杨耀忠议员
刘汉铨议员
霍震霆议员
简福饴议员
蔡素玉议员

缺席委员：

李国宝议员
夏佳理议员
罗祥国议员

列席公职人员：

财经事务局局长参与讨论

许仕仁先生

政府经济顾问

邓广尧先生

香港金融管理局

总裁

任志刚先生

证券及期货事务监察委员会

主席

梁定邦先生

证券及期货事务监察委员会

副主席

吴伟聪先生

列席秘书：

总主任(1)4

陈庆菱女士

列席职员：

助理秘书长1

吴文华女士

助理法律顾问2

何莹珠小姐

高级主任(1)6

刘国昌先生

I.有关现时围绕港元及香港股市的金融危机的简报

主席表示，近日股市下挫已引起公众人士对金融市场的
状况，特别是关于在联系汇率方面的广泛关注。召开举
行是次特别会议的目的，是让议员与政府当局讨论处理
是次有关危机的措施。

2. 主席及部分其他议员祝贺政府当局成功维持港元在联
系汇率之下的稳定性。

3. 财经事务局局长向议员作出简报时，表示，事实证明
，与其他用作减低缓冲经济体系免受经济冲击影响的制
度系统比较，事实已证明联系汇率制度的确实收到一定
的成效。过去多年以来，联系汇率制度均为符合香港贡
献良多的利益，并会继续作出贡献。鉴于香港属于以服
务为主的经济体系，很多商品须依赖外国进口，港元贬
值会损害本港的经济，对出口亦未必有利。因此，政府
当局坚决维持港元汇率的稳定性，此乃香港繁荣的基石
及关键。他相信中央政府及社会人士亦会大力支持此种
该项见解。

4.香港金融管理局(以下简称“金管局”)总裁任志刚表示
，外汇市场曾出现若干沽空港元的投机活动，然而由于
货币市场的运作导致短期息率大幅上升，该等活动很快
便平息得以平息。鉴于市场对港元有庞大的需求，隔夜
港元银行同业隔夜拆息率一度飈升至 300 厘，不过拆息
率现时已回落至4至5厘。至于1个月至3个月的银行同业
拆息率方面，银行较为倾向采取更为审慎的方针，避免
出现进一步的投机活动，因此，拆息率仍停留在11至12
厘%的水平。然而，当局预料银行同业拆息率将于数星
期內回复正常的水平。金管局亦曾直接干预外汇市场以
捍卫港元。在此方面，他证实外汇基金曾在是次买卖中
获利。至于外汇基金结余方面的详细资料，他请议员留
意金管局每月的公布及其年报。

5. 金管局总裁在回应一名议员时表示，当局不适宜披露
金管局与个别银行之间的买卖活动，亦不适宜或披露涉
及与沽空港元有关的借贷活动的银行的名字。然而，金
管局会提醒银行需审慎组织港元融资事宜，否则当该等
银行向金管局借入港元时，可能要支付很较高的惩罚性
息率。

6. 大部分议员质疑单靠息率作为武器，是否足以阻吓投
机活动及稳定港元的武器是否足够。虽然高息率政策于
能有效维持货币稳定方面有一定成效，但部分多名议员
极为关注高息率该项政策对香港经济造成的连锁反应影
响。部分其他议员指出，近日的投机活动事前经过周密
的计划，范围并不仅限于外汇市场，更遍及橫跨证券及
期货市场。在有鉴于此情况下，投机者在外汇市场的亏
损失，未必表示等于他们投机者真正蒙受损失，因为在
另一方面，他们会从在沽空股票方面亦有损失及/或投机
者反而藉恒生指数期货获取可观利润。因此，他们认为
需要根据是次现时的经验检讨捍卫机制，以期为香港日
后需予面对日后的冲击系作更充分的准备。一名议员建
议成立由有关各方的代表组成的专责小组处理此事。

7. 金管局总裁回应时表示，香港及国际上其他经济体系
的经验已证明，策略性地运使用息率，作为对付抗投机
者的冲击活动的策略性武器方面非常奏，收到极为显注
的成效。他表示，即使在甚至其他奉行浮动汇率机制的
亚洲地区，的当局亦需依赖调整息率以的调整捍卫本身
的货币。事实上，当局可藉抽紧流动资金，在不同程度
上灵活应用该项机制，使息率上扬，以达致不同的目的
。当局已实行施的金融改革措施，例如即时支付结算系
统及流动资金调节机制等金融改革措施，已大大加强金
管局维持港元稳定的能力。虽然调高息率必然会在整体
上影响对社会及经济造成整体的影响，但有关影响只属
短暂性质。

8. 一名议员指出，既然当局抽紧关于抽紧流动资金方面
，外汇基金票据及债券持有人一旦要求金管局借出港元
时，当局亦会收取很较高的惩罚性息率。因此，他询问
及此举会否影响减低外汇基金票据及债券的吸引力,及会
否对香港证劵按揭有限公司即将推出的债劵认购造成影
响。金管局总裁回答时表示，金管局希望提醒持牌银行
，该局并不鼓励持牌银行不断透过流动资金调节机制借
入款项。每间持牌银行均须审慎组织其港元融资安排，
避免过份依赖流动资金调节机制作为最终的流动资金支
援。为减低持牌银行不断向流动资金调节机制借款的意
欲，金管局会根据每宗个案的情况，行使其绝对酌情权
，向不断借款的持牌银行征收较公布的流动资金调节机
制拆息率为高的惩罚性息率，并有绝对的酌情权，可根
据每宗个案的情况，厘定适用于不断借款的持牌银行的
息率。因此，根本不会出现外汇基金票据及债券吸引力
下降的问题。

9. 金管局总裁继续表示金管局流动资金调节机制所征收
的惩罚性息率，并不会影响香港证劵按揭有限公司即将
推出的债劵认购,因该公司是政府全资拥有的机构，在借
贷上所需支付的利息，须视乎信贷评级机构作出的信贷
评级而定。然而，当局预料该息率与外汇基金所发的票
据及债劵的息率相若。

10.财经事务局局长表示，虽然近日的金融风暴是由亚洲
金融危机，特别是冲击台币贬值事件的活动触发，但当
局认为香港过去两年出现的泡沫经济是更重要的原因。
他表示，在联系汇率制度下，倘资产价格与经济基础调
失去平衡，价格必然会作出调整。此外，由于香港市场
日趋全球化，资产价格亦会受海外经济体系的金融活动
影响。虽然出现前所未有的交投量及价格波幅，政府当
局亦不应干预市场。反之，政府当局应著眼于在业內提
供一个有利于交易的环境。在过去多个交易日，现行的
交易、结算及交收，以及危机管理等机制均运作良好，
使市场可顺利及有效地运作，为本地及国际投资者持续
提供流动资金。证券及期货事务监察委员会(以下简称
“证监会”)主席补充，交易所及证监会均无接获公众投
资人士提出有关大众投诉执行指示方面出现问题的任何
投诉个案。连接联交所及期货交易所的结算系统亦能快
捷有效率及有效地运作。所有保证金及按即日市价计算
的差价均可按时收取，各结算所亦无出现拖欠的情况。

11.部分议员对极为关注衍生工具已成为一种投机性质重
于对冲冲性质的投资工具的情况表示极为关注，并询问
应否采取行动减低此方面的不寻常活动。

12.证监会主席表示，衍生工具其实广泛被用于作对沖冲
若干资产的价格波动的风险，因而将该等风险减至最低
。上述交易只反映出不同投资者对某种股票日后的价值
的不同看法。他表示，伦敦的离岸境外交易，以及国际
投资者参与本地交易的情况，使香港市场日趋全球化，
因此建立一个成熟发达的衍生工具市场对香港有利。为
达致此目的，最重要的工作应是提供一个良好的风险管
理制度，使交易可安全有效地进行。财经事务局局长补
充，任何公开市场均无法可避免地出现投机活动。虽然
衍生工具可能令市场的波动加剧，但考虑到政府的政策
目标是维持一个自由及公开的经济体系，对该等工具的
交易施加过多限制并不恰适当。虽然如此，在继续维持
香港的世界级国际金融中心地位的同时，政府当局亦会
根据是次现时的经验，检讨衍生工具的运作及该等工具
在出现危机时对金融市场可能造成的影响。

13.一名议员指出，从事沽空股份的人士似乎以海外的市
场参与者为主，并问及需否检讨有关的规则，以便本地
成立的认可机构会较易参与该等活动。他亦关注部分大
规模的市场参与者透过操纵资料使市况转变，并从中获
利的情况。

14. 证监会主席回应时表示，目前共有241种股份获准在
市场沽空，然而其交投量不多。鉴于沽空股份须获同等
数量的股票的支持，海外的市场参与者将会处于较有利
的位置，因为他们可向伦敦的其他托管人借入股份。至
于更改交收期则会触及其他的基本原则，例如应否容许
手头上并无同等数量的股票的人士沽空等，因此所以需
要进一步研究。

15.关于议员对操纵市场活动导致价格波动的关注，证监
会主席表示，公开市场难免出现价格波动的情况。业界
已采纳一个自由调节的环境，使投资者可有秩序地以议
定的价格自由买卖成分股。他强调，目前已有一个合适
的规管机制，确保市场可以公平、有效率、透明及审慎
的方式进行风险管理。关于摩根史丹利公开其投资策略
以操纵市场的指控，他解释，本年年初时已有其他经纪
行发表减低亚洲市场投资比率的类似分析。因此，该项
分析并无新意。财经事务局局长补充，有关公司的交易
部并无根据其分析员公布的投资策略所导致的预期市况
持仓以赚取利润，亦无证据证实该公司藉散播上述资料
而获利。事实上，在最近多个交易日，本地及外国投资
者均有持仓。他强调，倘查明有关情况属实，规管机构
将会针对操纵市场的活动采取所需必须的执法行动。

16.一名议员指出，由于数种股票占恒生指数的权数较重
，披露有关其中一只股票的不利资料很容易导致恒生指
数大幅波动。因此，他问及需否检讨恒生指数成分股的
组成，以减低操纵市场的可能性。财经事务局局长表示
，恒生指数服务有限公司每季均会就检讨成分公司进行
检讨的组成，考虑的因素包括该等公司在香港市场的占
有率及代表性。虽然指数似乎以数只股票为主所操，波
幅极高，但单独此项因素考虑不足以成为修订成分公司
的理据。为保持指数的公信力公众人士对指数的认受性
，当局在挑选成分公司的过程中应采取科学化及客观的
方法。

17.关于议员要求当局在股市下挫后进行全面的检讨，财
经事务局局长表示，香港市场的金融风暴影响全球市场
的情状况属首次发生近日的市况令当局首次察觉香港市
场的金融风暴会对其他金融中心造成传染或骨牌效应。
上述事件清楚显示香港已紧密融入环球网络。有鉴于此
，基于上述情况及当局需研究如何改善市场制度及制订
更妥善的风险管理措施机制，以及提高香港市场的竞爭
力，政府会检讨有关的机制。鉴于政府当局需待市况较
稳定时才能进行研究采取行动，当局并无为此项工作制
订确固定的时间表。预期当局会预备邀请著名的经济学
家、学者及商界人士提供意见参与检讨工作。

II. 举行下次例会的日期

18.议员同意下次例会顺延至1997年11月10日举行。

(会后补注：经主席同意，下次会议将进一步顺延至1997
年11月17日举行。)

III. 其他事项

19. 议事完毕，会议于下午12时40分结束。

临时立法会秘书处
1997年11月27日