一九九八年三月二日

临时立法会财经事务委员会会议文件
恒生指数成份股检讨

引言

本文件旨在总结恒生指数服务有限公司最近就恒生指
数(恒指)所作的检讨。

详细內容

背景

2.恒指于一九六九年十一月二十四日推出，作为衡量
本港股票市场表现的依据。与其他股市指数一样，恒
指根据一套甄选准则选取部份股票作为样本 ( 即成份
股 ) ，藉参考这些股票股价的上落来衡量股票市场的
表现。恒指服务有限公司现时发放的各类指数，详列
于附件一。

3.恒指是一套按市场价值制订的加权指数，个别股票
在指数中所占的比重，是按该股票的总市值加权。目
前，恒指共有 33 只成份股(见附件二)，或俗称“蓝筹
股”，涵盖金融界、公用事业界、地产界和工商界的
公司。恒指是由恒生银行属下的一间全资附属公司，
即恒指服务有限公司，负责制订和管理。为确保恒指
的运作能保持公正，该公司委派了一个独立的咨询委
员会，就恒指的管理事宜提供意见。该委员会每季开
会一次。其成员包括学者、法律及会计界的专业人士
、机构投资者以及投资顾问 ( 见附件三)。此外，所有
恒指服务有限公司的职员，均须遵守一套严谨的操守
准则。该准则限制他们不可参与买卖与该公司所涉敏
感资料有关的证券。

恒指成份股的甄选准则

4.指数是否适用，视乎它能否代表市场和反映大市的
表现。由于恒指跟大部份海外股市的指数一样，是以
部份股票作样本基础的指数，因此其代表性会大大取
决于该样本的组合。

5.甄选恒指成份股的过程，涉及仔细的份析，并经过
广泛咨询外界后才作出最后决定。符合入选资格的公
司，必须具备下列条件：

• 在联交所上市的所有普通股的总市值中，占最高
  比率的90%公司之一；
  
  
• 在联交所总成交额中，占最高比率的90%公司之
  一；
  
  
• 拥有24个月的上市记录；以及
  
  
• 并不是被联交所所界定为外国公司。
  
  

在众多合资格的候选公司中选出成份股时，最后决定
取决于下列考虑因素：

• 公司的市值和成交额的排名；
  
  
• 公司所属界别在恒指所占的比重，能直接反映大
  市的份布形势；以及
  
  
• 公司的财务表现。
  
  

恒指的代表性

6.恒指的代表性，可根据恒指成份股在整个股票市场
的总市值和成交总额中所占的比重来衡量。恒指服务
有限公司过去一直致力把恒指成份股的市值总额，维
持在市场总值约70%的水平。这个比例可媲美海外主
要的股市指数( 见附件四 )。此外，恒指成份股的成交
总额通常占市场总成交额逾 60 %，但这个比例在交投
异常活跃时可能会大幅减低，因为随着散戶投资者纷
纷入市，往往会带动二、三线股交投增加。

7.恒指的代表性，亦可见于其变动与所有普通股指数
的变动的一致性。所有普通股指数由联交所制订，涵
盖所有在联交所上市的股票。以一九九七年全年计算
，恒指与所有普通股指数的相关系数达 0.97。即使是
在去年十月的金融风暴期间，恒指每日的变动仍紧贴
所有普通股指数的变动。

恒指的检讨

8.恒指服务有限公司在一九九七年第四季就恒指作出
检讨，期间考虑了很多因应金融风暴而提出的意见。
检讨工作研究了恒指成份的组合，结论是恒指在涵盖
市价总值约70%的情况下，一直能够达致反映香港股
市表现这个主要目标。不过，由于愈来愈多 H 股和中
资企业( 俗称“红筹”)在本港上市，令股市出现结构
转变，恒指服务有限公司遂决定取消规定成份公市必
须在港拥有重要业务的要求，然而它们不可以是被联
交所界定为外国公司的公司。此外，恒指服务有限公
司亦会弹性执行24个月上市记录的规定，以便把符合
其他所有遴选准则的公司纳入恒指成份。落实这项政
策后，中国电讯 (香港) 有限公司和上海实业控股有限
公司由一九九八年一月二十七日起获纳入为恒指成份
股，而恒指涵盖的市价总值亦增至70%以上。

9.为了应付不同投资者的不同需要和日益精细的投资
要求，并参考了海外股票市场的经验，有关的检讨亦
建议推出有更阔基础的恒生 100 指数(恒指100)。恒指
100 是从所有上市公司中，选出市价总值及成交额均
属最高的 100 间公司作为成份股。为此，目前的恒生
中型股50指数亦会作出相应修订，改为涵盖紧随恒指
100之后的50只股票。预计恒指100会涵盖超过80%的
市价总值，而且涵盖的成交额会接近80%。恒指100及
新的恒生中型股50指数均会在一九九八年四月推出。

10.为了回应一些市场的评论，是次检讨亦有就汇丰控
股在恒指所占的比重过大的关注，及有关涉嫌造市的
指称作出研究。

11.丰控股的市值达 5,500 亿港元，比美国Citicorp 的市
值还要高，而且较恒指第二大成份公司的市值高出一
倍。因此，汇丰控股在恒指所占的比重，难免会较其
他恒指成份股大得多，亦反映出市场本身的结构状况
。不过，由于汇丰控股的成交畅旺且拥有庞大的投资
者基磋，检讨结果显示，要通过汇丰控股来操纵恒指
是非常困难的。再者，此举除了所涉的资金会相当庞
大之外，亦会由于牵涉众多投资者的不同投资取向而
引致极大风险。

12.另一方面，证监会就金融风暴所作的检讨亦有考虑
这类指称，该项检讨的结果将于三月底公布。

13.恒指服务有限公司是次检讨，也探讨了各恒指成份
股股本互控的问题。检讨结果指出，股本互控有可能
导致市价总值的重覆计算，并会减少实际可供公众买
卖的股票数目；但必须指出，这个现象只不过反映了
股票市场的实际情况。恒指服务有限公司在检讨期间
，研究过多项解决上述问题的方案，但认为若要取得
成效，该等方案都难免会严重影响恒指作为股市表现
的参考的延续性。无论如何，该公司会继续研究这个
问题，在日后挑选恒指成份股时，也会考虑有关上市
公司的互控关系。

14.是次检讨的结论更肯定经常检讨恒指组合的需要，
以追上市场发展的趋势，但应该避免一些既不能大大
提高恒指反映市场表现的准确性，却又损害恒指的延
续性和造成市场波动的巨大转变。

结论

15.有接近三十年历史的恒指，已经成为衡量香港股票
市场表现的基准。恒指服务有限公司定意藉着经常检
讨恒指成份股，维持恒指的延续性和代表性。该公司
的政策乃维持和提高恒指管理的透明度，并确保该指
数能够配合市场的需要。该公司更表示，其宗旨是要
服务投资大众，并为金融市场的发展作出贡献，也欢
迎任何有关改善和加强其服务质素的意见。



财经事务局
一九九八年二月二十六日

附件一

• 恒生指数
• 恒生中型股50指数
• 恒生国企指数
• 恒生中资企业指数
• 恒生伦敦参考指数
• 恒生亚洲指数

附件四

指数	成份股数目	占总市值的百份比(%)
杜琼斯工业平均	30	25 *
标准普尔500	500	84*
金融时报100	100	69
日经平均指数	225	56
恒生指数	33	69

注：* 以纽约证交所数字计算