ISE08/15-16

• 自2009年以來，在多項政策措施帶動下，再加上私營市場產品不斷推陳出新，香港的離岸人民幣業務發展迅速。由於本港的人民幣產品種類已由個人服務層面擴展至企業及投資服務等層面，香港能一直領先其他離岸人民幣中心，在人民幣支付方面佔全球離岸人民幣支付交易量約七成。
• 香港的離岸人民幣業務迅速增長，為人民幣國際化創造了有利條件。在短短5年間，人民幣已成為國際間廣泛使用的貨幣，在2015年10月更躍昇為全球第五大支付貨幣，佔全球金額的1.9%，僅次於美元(42.4%)、歐元(29.9%)、英鎊(9.1%)及日圓(3.0%)。同時，人民幣亦是全球貿易融資中的第二大使用貨幣，佔全球有關金額的9.1%。
• 在2015年11月30日，國際貨幣基金組織決定將人民幣納入特別提款權(Special Drawing Rights)貨幣籃子，由2016年10月1日起生效。^{1註釋符號代表特別提款權是國際貨幣基金組織(下稱"基金組織")創造的一種國際儲備資產，藉以補足基金組織成員國的官方儲備。合資格的基金組織成員國可以特別提款權換取完全自由兌換的貨幣。特別提款權的價值以一籃子主要國際貨幣釐定，當中包括美元、歐元、日元、和英鎊，而人民幣將由2016年10月1日起納入為特別提款權的籃子貨幣。由該日開始，上述各種籃子貨幣的加權比重將分別為41.73%、30.93%、8.33%、8.09%及10.92%。} 人民幣的加權比重將為10.92%，高於日圓和英鎊，成為特別提款權貨幣籃子內的第三大貨幣，標誌著人民幣成為國際認可貨幣的一個重大里程。各界普遍認為，國際間對於人民幣資產的需求將會進一步增加，為離岸人民幣產品和服務帶來大量商機。
• 財經事務委員會定期聽取香港金融管理局就環球、區域及本地的金融及經濟情況作出匯報，其中包括本港離岸人民幣市場的發展情況。本期《資訊述要》重點概述香港離岸人民幣業務近年的主要發展情況，並探討就中長線而言，倫敦和新加坡在發展離岸人民幣業務方面的相對優勢。

香港離岸人民幣業務的重要發展

• 香港的離岸人民幣業務近年發展迅速，可從下文數個主要指標顯示。首先，香港擁有全球最大的離岸人民幣流動資金池^{2註釋符號代表人民幣流動資金池是指人民幣客戶存款及未兌現的人民幣存款證的總和。}。在2010年至2014年間，人民幣客戶存款及未兌現存款證總額急增2.6倍至11,600億元人民幣(15,000億港元)(圖1)。根據國際貨幣基金組織估計，在2014年，存放在香港的人民幣存款佔全球離岸人民幣存款總額不多於半數。儘管每日兌換20,000元人民幣(25,300港元)的上限於2014年11月撤銷，但由於人民幣近月貶值，使人民幣流動資金池在2015年期間收縮。截至2015年10月底，有關的客戶存款金額回落至8,540億元人民幣(10,410億港元)。
  
  圖1 - 香港的人民幣流動資金池
  
  
  
  數據來源 : Hong Kong Monetary Authority。
• 第二，香港是全球最大的離岸人民幣貿易結算中心，佔全球離岸人民幣貿易結算總額超過90%。隨着環球貿易中以人民幣報價和結算的交易越趨普遍，在2010年至2014年間，香港的人民幣貿易結算金額急增約16倍至2014年的63,000億元人民幣(79,000億港元)(圖2)。
  
  圖2 - 香港的人民幣貿易結算金額
  
  
  
  數據來源 : Hong Kong Monetary Authority。
• 第三，在人民幣銀行貸款及人民幣債券方面，香港亦是全球最大規模的離岸金融中心。截至2014年年底，本港銀行的人民幣貸款餘額在4年之間急增103倍至1,880億元人民幣(2,350億港元)，而新發行的人民幣債券總額，同期亦增加4.5倍(圖3)。然而，離岸人民幣方面的融資需求在2015年間有所減弱，首8個月新發行人民幣債券總額只得510億元人民幣(620億港元)，這可能是與內地持續減息有關。^{3註釋符號代表在2015年期間，內地一年期人民幣貸款基準利率先後5次下調，合共下調1.25個百分點。內地利息成本減低，令部分融資需求由離岸轉移至境內。}
  
  圖3 - 人民幣貸款餘額及新發行人民幣債券金額
  
  
  
  數據來源 : Hong Kong Monetary Authority。
• 第四，香港的人民幣交收系統是環球金融機構最廣泛使用的系統，在全球份額中佔70%。憑藉先行者的優勢，加上與超逾200家本地及海外參與銀行所建立的連繫，本港的即時支付結算系統(Real Time Gross Settlement System)的使用量遠超其他離岸人民幣交收系統。在2014年，本港人民幣結算的每日平均交易金額在4年間急增146倍至7,330億元人民幣(9,230億港元)，佔全球金額大約70%(圖4)。^{4註釋符號代表根據香港金融管理局的資料，離岸交易佔香港人民幣結算總額大約90%，而餘下的10% 則與香港和內地之間的跨境交易有關。} 然而，上海於2015年10月正式推出"跨境人民幣支付系統"，應為香港的即時支付結算系統帶來挑戰^{5註釋符號代表人民幣跨境支付系統旨在就跨境人民幣及離岸人民幣業務為金融機構提供結算及支付服務。人民幣跨境支付系統第一期在2015年10月展開，支援跨境貿易結算、跨境直接投資、跨境融資，以及跨境個人匯款等。金融機構除可經指定的離岸人民幣結算銀行或人民幣代理銀行執行人民幣結算外，亦可選用該系統，作為執行人民幣結算的新方法。}，後者的使用量日後會否受新推出的人民幣跨境支付系統所影響，值得密切留意。
  
  圖4 - 即時支付結算系統在2010年至2014年間每日平均交易金額
  
  
  
  數據來源 : Hong Kong Monetary Authority。
• 第五，2014年推出的滬港股票市場交易互聯互通機制("滬港通")，率先把香港的離岸人民幣業務帶入資本市場的領域內。這項措施首次打通了上海和香港兩地的股票市場，但由於兩地的投資者仍需要時間熟悉對方的股票市場運作，因此自滬港通去年推出以來，滬股通的總額度只使用了40%，而港股通的總額度只使用了37%。滬港通是內地向世界開放資本市場的第一步，市場預期深港股票市場交易互聯互通機制將於不久後推出。
• 第六，2015年7月推出的內地與香港基金互認安排，把香港的離岸人民幣業務帶入資產管理的領域。這項新措施讓本港與內地的資產管理公司可以將投資基金產品分銷到對方的市場。預料這項新措施日後會加速投資資金在中港兩地資本市場的流動。

倫敦和新加坡 - 離岸人民幣業務的新興市場

• 雖然香港的人民幣業務發展迅速，但隨著人民幣逐步邁向國際化，香港正面對來自其他離岸中心的激烈競爭。目前，全球設有結算銀行的離岸人民幣中心的數目，已經增加至20個^{6註釋符號代表請參閱新華社中國金融資訊網(2015)。}，結算行的設立刺激當地對人民幣資產和產品的需求。但由於這些新興市場內的金融機構與企業業務關係緊密，香港或其他離岸中心較難在當地開拓人民幣業務。
• 從環球銀行金融電信協會(Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication)編訂的全球人民幣支付統計資料，可以得知香港以外的其他離岸人民幣中心的增長速度。在2013年6月至2015年9月期間，香港的人民幣支付金額在全球所佔的份額明顯減少，由78.0%降至69.8%。另一方面，新加坡的人民幣支付金額在全球所佔的份額，則由3.0%倍增至6.7%；而英國、韓國和台灣在全球人民幣支付金額所佔的份額，皆錄得不同程度的增幅(圖5)。
  
  圖5 - 選定離岸人民幣中心在人民幣支付方面的全球份額
  
  
  
  數據來源 : RMB Monthly Tracker, SWIFT。
• 然而，由於香港離岸人民幣業務的發展遠早於其他地方，比較的基數亦因此較大，因此其增長速度難免不及其他新興的離岸人民幣中心。除人民幣支付金額外，離岸人民幣存款額、未償還債券餘額，以及離岸人民幣外匯的每日成交金額等指標亦可反映上述情況。^{7註釋符號代表舉例而言，截至2015年9月，新加坡及台灣分別持有人民幣存款達2,250億元人民幣(2,720億港元)及3,220億元人民幣(3,890億港元)。新加坡持有的未償還人民幣債券餘額截至2015年6月僅約500億元人民幣(620億港元)，而台灣截至2015年9月的相關餘額則約600億元人民幣(725億港元)。至於倫敦，其在2013年的人民幣外匯每日平均交易額大約是香港的一半。請參閱Bank of International Settlements (2013)、Central Bank of Taiwan (2015)，以及Monetary Authority of Singapore (2015)。}
• 一些離岸人民幣中心在某類人民幣業務範疇方面具有獨特的優勢。以倫敦為例，其離岸人民幣業務方面的競爭優勢如下：
  
  

  (a)	倫敦是全球最大規模的外匯中心，其外匯交易佔全球外匯交易總額高達40%；
  (b)	全球各地的金融機構雲集倫敦，加上倫敦對離岸金融業務規管從寬8註釋符號代表英倫銀行一向對於外幣交易相對從寬，因而得以帶動金融創新，尤其是歐洲美元市場的金融創新。，有利產品創新；及
  (c)	倫敦所處時區比亞洲慢8小時，因此是為西半球提供離岸人民幣服務的最佳樞紐；藉着倫敦居中銜接，令人民幣服務得以24小時在全球各地持續。

• 在2015年9月，以離岸人民幣結算金額而言，倫敦是第三大離岸人民幣中心。倫敦憑藉在外匯交易及全球收付方面的優勢，其發展潛力可被看好，預計日後將會推出更多嶄新和更有競爭力的離岸人民幣產品。
• 至於新加坡，其在離岸人民幣業務方面具有以下競爭優勢：
  
  

  (a)	新加坡是全球第三大外匯中心，佔全球交易金額6%，為離岸人民幣業務帶來顯著的協同效應；
  (b)	新加坡是亞洲最大規模的商品交易樞紐。超過八成全球最大的石油天然氣公司，以及七成全球最大的金屬及礦業公司皆於新加坡設廠。新加坡亦是多種商品(例如天然橡膠、棕櫚油、大豆及棉)的交易中心，在以人民幣計價的商品交易方面應具有相當大的競爭優勢；
  (c)	新加坡是東南亞國家聯盟(下稱"東盟") 10個成員國中的主要骨幹，東盟的總人口合共6億2 000萬人，屬極具長遠發展潛力的經濟腹地；及
  (d)	國家主席習近平提倡"21世紀海上絲綢之路"，以推動不同地區的貿易連繫、資金流動、基建投資及政策協調，而新加坡在有關建設構思方面，正享有獨特的優勢。

• 由於具有上述多項金融業務和樞紐優勢，新加坡已經超越倫敦而成為全球第二大離岸人民幣中心。此外，新加坡在提供企業增值服務方面(例如對沖、財務運作及財富管理)具有優勢，有助其爭取離岸人民幣業務，特別是相關的商品及外匯交易的金融服務。

對香港的啓示

• 香港在離岸人民幣業務方面的表現優於其他金融中心，部分緣於(a)香港與內地的經濟關係密切；(b)香港在離岸人民幣業務方面具有先行者優勢；和(c)香港具有穩建的金融基建，以及其作為全球第三大金融中心所帶來的協同效應。人民幣繼續邁向國際化，預期可為香港帶來更多商機，但亦有意見認為，其他離岸人民幣中心(例如新加坡和倫敦)所帶來的挑戰，不容忽視。為了能在日後繼續維持其領導地位，香港或有需要繼續加強本身作為首要的離岸人民幣業務中心及主要資產管理中心的角色。

立法會秘書處
資訊服務部
資料研究組
吳穎瑜
2015年12月30日