臨時立法會

臨立會CB(1)551號文件
(此份會議紀要業經政府當局審閱)

檔號：CB1/PL/FA/1

財經事務委員會會議紀要

日　期：	1997年10月31日(星期五)
時　間：	上午11時30分
地　點：	立法會會議廳

出席委員：

鄭明訓議員(主席)
顏錦全議員(副主席)
吳亮星議員
李家祥議員
胡經昌議員
陳財喜議員
黃宜弘議員
詹培忠議員


列席議員：

王紹爾議員
田北俊議員
李啟明議員
李鵬飛議員
唐英年議員
袁武議員
梁劉柔芬議員
陳榮燦議員
陳鑑林議員
楊釗議員
楊耀忠議員
劉漢銓議員
霍震霆議員
簡福飴議員
蔡素玉議員

缺席委員：

李國寶議員
夏佳理議員
羅祥國議員

列席公職人員：

財經事務局局長參與討論

許仕仁先生

政府經濟顧問

鄧廣堯先生

香港金融管理局

總裁

任志剛先生

證券及期貨事務監察委員會

主席

梁定邦先生

證券及期貨事務監察委員會

副主席

吳偉聰先生

列席秘書：

總主任(1)4

陳慶菱女士

列席職員：

助理秘書長1

吳文華女士

助理法律顧問2

何瑩珠小姐

高級主任(1)6

劉國昌先生

I.有關現時圍繞港元及香港股市的金融危機的簡報

主席表示，近日股市下挫已引起公眾人士對金融市場的
狀況，特別是關於在聯繫匯率方面的廣泛關注。召開擧
行是次特別會議的目的，是讓議員與政府當局討論處理
是次有關危機的措施。

2. 主席及部分其他議員祝賀政府當局成功維持港元在聯
繫匯率之下的穩定性。

3. 財經事務局局長向議員作出簡報時，表示，事實證明
，與其他用作減低緩衝經濟體系免受經濟衝擊影響的制
度系統比較，事實已證明聯繫匯率制度的確實收到一定
的成效。過去多年以來，聯繫匯率制度均為符合香港貢
獻良多的利益，並會繼續作出貢獻。鑑於香港屬於以服
務為主的經濟體系，很多商品須依賴外國進口，港元貶
值會損害本港的經濟，對出口亦未必有利。因此，政府
當局堅決維持港元匯率的穩定性，此乃香港繁榮的基石
及關鍵。他相信中央政府及社會人士亦會大力支持此種
該項見解。

4.香港金融管理局(以下簡稱“金管局”)總裁任志剛表示
，外匯市場曾出現若干沽空港元的投機活動，然而由於
貨幣市場的運作導致短期息率大幅上升，該等活動很快
便平息得以平息。鑑於市場對港元有龐大的需求，隔夜
港元銀行同業隔夜拆息率一度飈升至 300 厘，不過拆息
率現時已回落至4至5厘。至於1個月至3個月的銀行同業
拆息率方面，銀行較為傾向採取更為審慎的方針，避免
出現進一步的投機活動，因此，拆息率仍停留在11至12
厘%的水平。然而，當局預料銀行同業拆息率將於數星
期內回復正常的水平。金管局亦曾直接干預外匯市場以
捍衛港元。在此方面，他證實外匯基金曾在是次買賣中
獲利。至於外匯基金結餘方面的詳細資料，他請議員留
意金管局每月的公布及其年報。

5. 金管局總裁在回應一名議員時表示，當局不適宜披露
金管局與個別銀行之間的買賣活動，亦不適宜或披露涉
及與沽空港元有關的借貸活動的銀行的名字。然而，金
管局會提醒銀行需審慎組織港元融資事宜，否則當該等
銀行向金管局借入港元時，可能要支付很較高的懲罰性
息率。

6. 大部分議員質疑單靠息率作為武器，是否足以阻嚇投
機活動及穩定港元的武器是否足夠。雖然高息率政策於
能有效維持貨幣穩定方面有一定成效，但部分多名議員
極為關注高息率該項政策對香港經濟造成的連鎖反應影
響。部分其他議員指出，近日的投機活動事前經過周密
的計劃，範圍並不僅限於外匯市場，更遍及橫跨證券及
期貨市場。在有鑑於此情況下，投機者在外匯市場的虧
損失，未必表示等於他們投機者真正蒙受損失，因為在
另一方面，他們會從在沽空股票方面亦有損失及/或投機
者反而藉恆生指數期貨獲取可觀利潤。因此，他們認為
需要根據是次現時的經驗檢討捍衛機制，以期為香港日
後需予面對日後的衝擊繫作更充分的準備。一名議員建
議成立由有關各方的代表組成的專責小組處理此事。

7. 金管局總裁回應時表示，香港及國際上其他經濟體系
的經驗已證明，策略性地運使用息率，作為對付抗投機
者的衝擊活動的策略性武器方面非常奏，收到極為顯注
的成效。他表示，即使在甚至其他奉行浮動匯率機制的
亞洲地區，的當局亦需依賴調整息率以的調整捍衛本身
的貨幣。事實上，當局可藉抽緊流動資金，在不同程度
上靈活應用該項機制，使息率上揚，以達致不同的目的
。當局已實行施的金融改革措施，例如即時支付結算系
統及流動資金調節機制等金融改革措施，已大大加強金
管局維持港元穩定的能力。雖然調高息率必然會在整體
上影響對社會及經濟造成整體的影響，但有關影響只屬
短暫性質。

8. 一名議員指出，既然當局抽緊關於抽緊流動資金方面
，外匯基金票據及債券持有人一旦要求金管局借出港元
時，當局亦會收取很較高的懲罰性息率。因此，他詢問
及此擧會否影響減低外匯基金票據及債券的吸引力,及會
否對香港證劵按揭有限公司即將推出的債劵認購造成影
響。金管局總裁回答時表示，金管局希望提醒持牌銀行
，該局並不鼓勵持牌銀行不斷透過流動資金調節機制借
入款項。每間持牌銀行均須審慎組織其港元融資安排，
避免過份依賴流動資金調節機制作為最終的流動資金支
援。為減低持牌銀行不斷向流動資金調節機制借款的意
慾，金管局會根據每宗個案的情況，行使其絕對酌情權
，向不斷借款的持牌銀行徵收較公布的流動資金調節機
制拆息率為高的懲罰性息率，並有絕對的酌情權，可根
據每宗個案的情況，釐定適用於不斷借款的持牌銀行的
息率。因此，根本不會出現外匯基金票據及債券吸引力
下降的問題。

9. 金管局總裁繼續表示金管局流動資金調節機制所徵收
的懲罰性息率，並不會影響香港證劵按揭有限公司即將
推出的債劵認購,因該公司是政府全資擁有的機構，在借
貸上所需支付的利息，須視乎信貸評級機構作出的信貸
評級而定。然而，當局預料該息率與外滙基金所發的票
據及債劵的息率相若。

10.財經事務局局長表示，雖然近日的金融風暴是由亞洲
金融危機，特別是衝擊台幣貶值事件的活動觸發，但當
局認為香港過去兩年出現的泡沫經濟是更重要的原因。
他表示，在聯繫匯率制度下，倘資產價格與經濟基礎調
失去平衡，價格必然會作出調整。此外，由於香港市場
日趨全球化，資產價格亦會受海外經濟體系的金融活動
影響。雖然出現前所未有的交投量及價格波幅，政府當
局亦不應干預市場。反之，政府當局應著眼於在業內提
供一個有利於交易的環境。在過去多個交易日，現行的
交易、結算及交收，以及危機管理等機制均運作良好，
使市場可順利及有效地運作，為本地及國際投資者持續
提供流動資金。證券及期貨事務監察委員會(以下簡稱
“證監會”)主席補充，交易所及證監會均無接獲公眾投
資人士提出有關大眾投訴執行指示方面出現問題的任何
投訴個案。連接聯交所及期貨交易所的結算系統亦能快
捷有效率及有效地運作。所有保證金及按即日市價計算
的差價均可按時收取，各結算所亦無出現拖欠的情況。

11.部分議員對極為關注衍生工具已成為一種投機性質重
於對冲冲性質的投資工具的情況表示極為關注，並詢問
應否採取行動減低此方面的不尋常活動。

12.證監會主席表示，衍生工具其實廣泛被用於作對沖冲
若干資產的價格波動的風險，因而將該等風險減至最低
。上述交易只反映出不同投資者對某種股票日後的價值
的不同看法。他表示，倫敦的離岸境外交易，以及國際
投資者參與本地交易的情況，使香港市場日趨全球化，
因此建立一個成熟發達的衍生工具市場對香港有利。為
達致此目的，最重要的工作應是提供一個良好的風險管
理制度，使交易可安全有效地進行。財經事務局局長補
充，任何公開市場均無法可避免地出現投機活動。雖然
衍生工具可能令市場的波動加劇，但考慮到政府的政策
目標是維持一個自由及公開的經濟體系，對該等工具的
交易施加過多限制並不恰適當。雖然如此，在繼續維持
香港的世界級國際金融中心地位的同時，政府當局亦會
根據是次現時的經驗，檢討衍生工具的運作及該等工具
在出現危機時對金融市場可能造成的影響。

13.一名議員指出，從事沽空股份的人士似乎以海外的市
場參與者為主，並問及需否檢討有關的規則，以便本地
成立的認可機構會較易參與該等活動。他亦關注部分大
規模的市場參與者透過操縱資料使市況轉變，並從中獲
利的情況。

14. 證監會主席回應時表示，目前共有241種股份獲准在
市場沽空，然而其交投量不多。鑑於沽空股份須獲同等
數量的股票的支持，海外的市場參與者將會處於較有利
的位置，因為他們可向倫敦的其他託管人借入股份。至
於更改交收期則會觸及其他的基本原則，例如應否容許
手頭上並無同等數量的股票的人士沽空等，因此所以需
要進一步研究。

15.關於議員對操縱市場活動導致價格波動的關注，證監
會主席表示，公開市場難免出現價格波動的情況。業界
已採納一個自由調節的環境，使投資者可有秩序地以議
定的價格自由買賣成分股。他強調，目前已有一個合適
的規管機制，確保市場可以公平、有效率、透明及審慎
的方式進行風險管理。關於摩根史丹利公開其投資策略
以操縱市場的指控，他解釋，本年年初時已有其他經紀
行發表減低亞洲市場投資比率的類似分析。因此，該項
分析並無新意。財經事務局局長補充，有關公司的交易
部並無根據其分析員公布的投資策略所導致的預期市況
持倉以賺取利潤，亦無證據證實該公司藉散播上述資料
而獲利。事實上，在最近多個交易日，本地及外國投資
者均有持倉。他強調，倘查明有關情況屬實，規管機構
將會針對操縱市場的活動採取所需必須的執法行動。

16.一名議員指出，由於數種股票佔恆生指數的權數較重
，披露有關其中一隻股票的不利資料很容易導致恆生指
數大幅波動。因此，他問及需否檢討恆生指數成分股的
組成，以減低操縱市場的可能性。財經事務局局長表示
，恆生指數服務有限公司每季均會就檢討成分公司進行
檢討的組成，考慮的因素包括該等公司在香港市場的佔
有率及代表性。雖然指數似乎以數隻股票為主所操，波
幅極高，但單獨此項因素考慮不足以成為修訂成分公司
的理據。為保持指數的公信力公眾人士對指數的認受性
，當局在挑選成分公司的過程中應採取科學化及客觀的
方法。

17.關於議員要求當局在股市下挫後進行全面的檢討，財
經事務局局長表示，香港市場的金融風暴影響全球市場
的情狀況屬首次發生近日的市況令當局首次察覺香港市
場的金融風暴會對其他金融中心造成傳染或骨牌效應。
上述事件清楚顯示香港已緊密融入環球網絡。有鑑於此
，基於上述情況及當局需研究如何改善市場制度及制訂
更妥善的風險管理措施機制，以及提高香港市場的競爭
力，政府會檢討有關的機制。鑑於政府當局需待市況較
穩定時才能進行研究採取行動，當局並無為此項工作制
訂確固定的時間表。預期當局會預備邀請著名的經濟學
家、學者及商界人士提供意見參與檢討工作。

II. 擧行下次例會的日期

18.議員同意下次例會順延至1997年11月10日擧行。

(會後補註：經主席同意，下次會議將進一步順延至1997
年11月17日擧行。)

III. 其他事項

19. 議事完畢，會議於下午12時40分結束。

臨時立法會秘書處
1997年11月27日