一九九八年三月二日

臨時立法會財經事務委員會會議文件
恒生指數成份股檢討

引言

本文件旨在總結恒生指數服務有限公司最近就恒生指
數(恒指)所作的檢討。

詳細內容

背景

2.恒指於一九六九年十一月二十四日推出，作為衡量
本港股票市場表現的依據。與其他股市指數一樣，恒
指根據一套甄選準則選取部份股票作為樣本 ( 即成份
股 ) ，藉參考這些股票股價的上落來衡量股票市場的
表現。恒指服務有限公司現時發放的各類指數，詳列
於附件一。

3.恒指是一套按市場價值制訂的加權指數，個別股票
在指數中所佔的比重，是按該股票的總市值加權。目
前，恒指共有 33 隻成份股(見附件二)，或俗稱“藍籌
股”，涵蓋金融界、公用事業界、地產界和工商界的
公司。恒指是由恒生銀行屬下的一間全資附屬公司，
即恒指服務有限公司，負責制訂和管理。為確保恒指
的運作能保持公正，該公司委派了一個獨立的諮詢委
員會，就恒指的管理事宜提供意見。該委員會每季開
會一次。其成員包括學者、法律及會計界的專業人士
、機構投資者以及投資顧問 ( 見附件三)。此外，所有
恒指服務有限公司的職員，均須遵守一套嚴謹的操守
準則。該準則限制他們不可參與買賣與該公司所涉敏
感資料有關的證券。

恒指成份股的甄選準則

4.指數是否適用，視乎它能否代表市場和反映大市的
表現。由於恒指跟大部份海外股市的指數一樣，是以
部份股票作樣本基礎的指數，因此其代表性會大大取
決於該樣本的組合。

5.甄選恒指成份股的過程，涉及仔細的份析，並經過
廣泛諮詢外界後才作出最後決定。符合入選資格的公
司，必須具備下列條件：

• 在聯交所上市的所有普通股的總市值中，佔最高
  比率的90%公司之一；
  
  
• 在聯交所總成交額中，佔最高比率的90%公司之
  一；
  
  
• 擁有24個月的上市記錄；以及
  
  
• 並不是被聯交所所界定為外國公司。
  
  

在眾多合資格的候選公司中選出成份股時，最後決定
取決於下列考慮因素：

• 公司的市值和成交額的排名；
  
  
• 公司所屬界別在恒指所佔的比重，能直接反映大
  市的份佈形勢；以及
  
  
• 公司的財務表現。
  
  

恒指的代表性

6.恒指的代表性，可根據恒指成份股在整個股票市場
的總市值和成交總額中所佔的比重來衡量。恒指服務
有限公司過去一直致力把恒指成份股的市值總額，維
持在市場總值約70%的水平。這個比例可媲美海外主
要的股市指數( 見附件四 )。此外，恒指成份股的成交
總額通常佔市場總成交額逾 60 %，但這個比例在交投
異常活躍時可能會大幅減低，因為隨着散戶投資者紛
紛入市，往往會帶動二、三線股交投增加。

7.恒指的代表性，亦可見於其變動與所有普通股指數
的變動的一致性。所有普通股指數由聯交所制訂，涵
蓋所有在聯交所上市的股票。以一九九七年全年計算
，恒指與所有普通股指數的相關繫數達 0.97。即使是
在去年十月的金融風暴期間，恒指每日的變動仍緊貼
所有普通股指數的變動。

恒指的檢討

8.恒指服務有限公司在一九九七年第四季就恒指作出
檢討，期間考慮了很多因應金融風暴而提出的意見。
檢討工作研究了恒指成份的組合，結論是恒指在涵蓋
市價總值約70%的情況下，一直能夠達致反映香港股
市表現這個主要目標。不過，由於愈來愈多 H 股和中
資企業( 俗稱“紅籌”)在本港上市，令股市出現結構
轉變，恒指服務有限公司遂決定取消規定成份公市必
須在港擁有重要業務的要求，然而它們不可以是被聯
交所界定為外國公司的公司。此外，恒指服務有限公
司亦會彈性執行24個月上市記錄的規定，以便把符合
其他所有遴選準則的公司納入恒指成份。落實這項政
策後，中國電訊 (香港) 有限公司和上海實業控股有限
公司由一九九八年一月二十七日起獲納入為恒指成份
股，而恒指涵蓋的市價總值亦增至70%以上。

9.為了應付不同投資者的不同需要和日益精細的投資
要求，並參考了海外股票市場的經驗，有關的檢討亦
建議推出有更闊基礎的恒生 100 指數(恒指100)。恒指
100 是從所有上市公司中，選出市價總值及成交額均
屬最高的 100 間公司作為成份股。為此，目前的恒生
中型股50指數亦會作出相應修訂，改為涵蓋緊隨恒指
100之後的50隻股票。預計恒指100會涵蓋超過80%的
市價總值，而且涵蓋的成交額會接近80%。恒指100及
新的恒生中型股50指數均會在一九九八年四月推出。

10.為了回應一些市場的評論，是次檢討亦有就滙豐控
股在恒指所佔的比重過大的關注，及有關涉嫌造市的
指稱作出研究。

11.豐控股的市值達 5,500 億港元，比美國Citicorp 的市
值還要高，而且較恒指第二大成份公司的市值高出一
倍。因此，滙豐控股在恒指所佔的比重，難免會較其
他恒指成份股大得多，亦反映出市場本身的結構狀況
。不過，由於滙豐控股的成交暢旺且擁有龐大的投資
者基磋，檢討結果顯示，要通過滙豐控股來操縱恒指
是非常困難的。再者，此舉除了所涉的資金會相當龐
大之外，亦會由於牽涉眾多投資者的不同投資取向而
引致極大風險。

12.另一方面，證監會就金融風暴所作的檢討亦有考慮
這類指稱，該項檢討的結果將於三月底公佈。

13.恒指服務有限公司是次檢討，也探討了各恒指成份
股股本互控的問題。檢討結果指出，股本互控有可能
導致市價總值的重覆計算，並會減少實際可供公眾買
賣的股票數目；但必須指出，這個現象只不過反映了
股票市場的實際情況。恒指服務有限公司在檢討期間
，研究過多項解決上述問題的方案，但認為若要取得
成效，該等方案都難免會嚴重影響恒指作為股市表現
的參考的延續性。無論如何，該公司會繼續研究這個
問題，在日後挑選恒指成份股時，也會考慮有關上市
公司的互控關係。

14.是次檢討的結論更肯定經常檢討恒指組合的需要，
以追上市場發展的趨勢，但應該避免一些既不能大大
提高恒指反映市場表現的準確性，卻又損害恒指的延
續性和造成市場波動的巨大轉變。

結論

15.有接近三十年歷史的恒指，已經成為衡量香港股票
市場表現的基準。恒指服務有限公司定意藉着經常檢
討恒指成份股，維持恒指的延續性和代表性。該公司
的政策乃維持和提高恒指管理的透明度，並確保該指
數能夠配合市場的需要。該公司更表示，其宗旨是要
服務投資大眾，並為金融市場的發展作出貢獻，也歡
迎任何有關改善和加強其服務質素的意見。



財經事務局
一九九八年二月二十六日

附件一

• 恒生指數
• 恒生中型股50指數
• 恒生國企指數
• 恒生中資企業指數
• 恒生倫敦參考指數
• 恒生亞洲指數

附件四

指數	成份股數目	佔總市值的百份比(%)
杜瓊斯工業平均	30	25 *
標準普爾500	500	84*
金融時報100	100	69
日經平均指數	225	56
恒生指數	33	69

註：* 以紐約證交所數字計算