引言

1、立法會財經事務委員會在1998年11月7日和14日舉行了特別會議，商討捍衛
聯繫匯率制度的機制和有關證券和期貨市場的監管。金融服務業和有關公會的代
表以及本地學者均應邀出席會議發表意見。金管局代表也獲邀請出席會議，聽取
與會者發表的意見。本文件概述金管局對有關金管局和聯繫匯率制度的意見所作
的回應。附件以列表形式逐條回應有關對聯匯制的意見。

聯繫匯率制度

(a) 亞洲金融風暴期間聯繫匯率的表現

2、自亞洲金融危機在1997年7月爆發以來，港元匯率一直非常穩定。過去18個
月，儘管有多次投機性狙擊，但港元兌美元匯率僅在7.725至7.752的窄幅上落。
港元是亞洲區內唯一可以完全自由兌換而又沒有貶值的貨幣。

3、在香港的貨幣發行局制度下，當資本外流對港元構成壓力時，利率必然會上
升以恢復匯率穩定。而對經濟造成的利率痛楚，一直是許多貨幣發行局制度的
批評者抨擊的焦點所在。然而，當我們比較亞洲金融危機期間4輪貨幣狙擊的利
率波動情況後，我們發現縱使外圍和本地經濟情況正在惡化，港元利率波幅卻
在收窄（見表1）。





4、利率上升的幅度和持續的時間，以1997年10月第一輪狙擊最厲害。隔夜和1
個月銀行同業拆息在10月23日分別升至280厘和100厘，而且也不像其後的幾輪
狙擊一樣那麼快便回落。1月和6月兩輪狙擊中，利率調整幅度較溫和，主要是
金管局在金融風暴期間推行的各項改善措施的結果。這些措施包括1997年11月
澄清「重覆使用」流動資金調節機制的定義，以及自本年6月起即時公布總結
餘的預測變動。

5、8月對沖基金利用更為複雜的「跨市操控」伎倆，試圖在貨幣市場製造非常
嚴峻的情況，以便從它們在股票和期貨市場所累積的大量空倉獲益。有見及此
，金管局採取果斷的措施，在股票和期貨市場採取行動，挫敗它們的計劃，確
保金融市場的穩定和健全。這個決定極具爭議性，但卻有充分理由，因為對沖
基金操控市場的技倆正威脅到香港金融體系的系統性穩定。在過去兩次立法會
會議上，多位市場專業人士和學者均表示理解和支持我們在這些特殊情況下在
市場採取行動。

(a) 7項技術性措施

6、為了跟進8月份的市場行動，我們在9月初推出多項技術性措施，強化貨幣發
行局制度。這些技術措施包含兩方面的要點：就總結餘提供明確的兌換保證，以
及以貼現窗取代流動資金調節機制。明確的兌換保證清楚表明政府致力執行聯繫
匯率制度的決心。貼現窗對銀行同業流動資金提供更大的保障，並有助減少因銀
行體系總結餘數額較小而引致利率過度波動的情況。

7、直至目前為止，這些技術性措施一直暢順運作。正如在11月7日的立法會會議
上，部分市場人士指出技術性措施發揮了穩定市場情緒和提高投資者信心的作用
。自9月初推行這些措施以來，並未出現龐大的資金外流情況，而港元匯率也在
7.741至7.748的水平保持平穩。在9月中和10月底曾分別有資金外流，令總結餘暫
時出現負數。利率因應流動資金短缺而上升，但與過去多次資金外流的情況比較
，升幅相當溫和。銀行對同業流動資金短缺反應冷靜，部分原因是貼現窗為銀行
同業流動資金提供了更大的保障。港元資產的利率溢價也自9月初以來大幅收窄
，反映投資者信心增加。3個月銀行同業拆息和同期美元利率息差由9月初接近700
基點，收窄至12月中約50基點。在長期收益率曲線方面，10年期外匯基金債券與
同期美國國庫債券的差距也在這段期間內由大約490基點收窄至190基點。

8、部分人士提出如果在9月以前便推出這些技術措施，便無須在市場採取行動
。然而，在8月份最近一輪貨幣狙擊發生前，聯繫匯率制度一直運作良好，根
本沒有需要作出大幅修改。更重要的是，儘管這些技術性措施能在資金外流時
減低利率波動的幅度，但外匯儲備的水平會出現較大波幅。在某程度上，這些
措施也會對香港債務市場的發展造成負面影響。因此，我們決不能輕率決定推
行這些措施。再者，在港元正面對巨大壓力的情況下推行這些改革措施，也會
引起誤解，以為我們在缺乏計劃和統籌的情況下更改遊戲規則；這樣會對金融
市場穩定造成不利影響。

(b) 改進貨幣發行局制度的其他措施

9、為了能夠與不斷轉變的市場情況以及金融和技術創新的步伐保持一致，我們
需要不斷檢討貨幣發行局制度，在有需要時推出改進措施，強化貨幣發行局制
度。因此，外匯基金諮詢委員會轄下的貨幣發行委員會在8月下旬成立，負責監
察香港貨幣發行局制度的運作，以及提出鞏固貨幣發行局制度的穩健和成效的
建議。除此以外，金管局亦與香港各大學的學者進行討論，交流對貨幣發行局
制度的意見。

(i) 學者的建議

10、多位學者在11月14日的立法會會議上就貨幣發行局制度提出了多項建議。
下文說明金管局對他們提出的建議的回應：

陳乃虎教授關於連繫貨幣基礎和信貸創造的建議

陳教授建議推出一個基本比率，以"連繫貨幣基礎中的主要組成部分及銀行體系
的信貸創造"。基本比率的定義是貨幣基礎(結算戶口結餘+現鈔+外匯基金票據/
債券)與港元總金融資產的比率。陳教授預期在此措施下，"利率會由總需求(而
非僅僅由銀行體系內結算戶口結餘的流動水平)決定，並可作為一個調節機制令
供應(指外匯儲備的供應)作出適當的改變。"

在與學者就貨幣發行局安排進行討論時，我們會與陳教授和其他學者就這個建
議舉行進一步討論。不過根據我們初步的評估，在該計劃下，當有資金外流時
，基本利率可能會大幅下跌，銀行為了使該比率上升到原有水平，可能需要減
少其借貸活動。這將對經濟增長造成不良而久遠影響，尤其是當經濟正面臨嚴
重的收縮壓力。對銀行推出"基本比率"的限制其實是類似對銀行創造信貸實施
準備金要求，將增加銀行體系經營成本，但對貨幣管理而言是不需要的。

米勒教授關於保險/港元認沽期權的建議

米勒教授建議，推出某些類型的保險計劃或港元認沽期權，表明政府維持聯匯
制的決心。另外一些學者(包括曾澍基教授和宋恩榮教授)對上述計劃可提供的
益處持保留態度，因為在過去港元受到衝擊時，政府已經充分顯示了維持聯匯
制的決心和能力。

米勒教授的建議之一，是由金管局發行特別外匯基金票據，該票據的持有人可
選擇以港元或按照7.80的固定匯率以美元贖回票據。由於外匯基金票據/債券已
經成為貨幣基礎的組成部分，並得到外匯儲備的十足支持，我們將考慮把兌換
保證擴展至外匯基金票據/債券的可能性，這與米勒教授的建議有相似的效果。

至於港元認沽期權或與此相關的其他方案，如果此類期權的數量龐大及/或該期
權涵蓋的範圍超出貨幣基礎，這些方案的可信性將會受到質疑，因為儘管我們
的外匯儲備規模龐大，仍不足以涵蓋上述期權。為發行的期權設定上限可消除
上述疑慮，但期權如何定價、分配以及該計劃只能有限地增強公眾對聯匯制的
信心等問題又出現。

曾澍基教授關於總結餘雙向兌換保證的建議

這是一個重要的問題，我們將就此與學者進一步開會討論，而貨幣發行委員會
也會進一步研究這個問題。在目前的市場情緒下，對港元貶值的疑慮較多，金
管局承諾會按照公布的匯率賣出美元、買入港元的保證更能消除上述疑慮。目
前，當市場匯率較7.75強時，我們可以繼續讓外匯市場獨立運作。如果情況需
要，我們也許會在適當時候公布一個買入價格用以買入美元、賣出港元。但是
，這將會對外匯市場活動產生重要影響。

(ii) 規則與金管局的酌情權

11、對於金管局可以行使酌情權的程度意見分歧。貨幣發行局制度是一個規範
化的貨幣制度，貨幣基礎的任何變動都要由外匯儲備作出相應變動來配合。因
此，金管局不能產生沒有外匯支持的負債來影響金融體系內的流動資金供應。
金管局也不能尋求推行獨立的利率政策，以影響流動資金價格。貨幣發行委員
會嚴格監察貨幣發行局的運作，確保金管局絕對遵守貨幣規則。金管局行使任
何酌情權，例如在發售新股等特殊情況下對銀行同業市場注入短期流動資金，
或向個別銀行（例如是相信有助長市場操控活動的銀行）徵收懲罰性基本利率
等，均須向貨幣發行委員會匯報，而委員會的會議記錄也會定期公布。這些安
排對金管局的酌情權提供有效的監察和制衡。我們亦應該注意，在更廣泛的層
面上，有需要在(透過恪守貨幣規則而獲得的)公信力和(透過行使酌情權而獲得
的)彈性之間取得平衡。

(c) 維持聯繫匯率／其他安排的成本

(i) 聯繫匯率和經濟競爭力

12、部分人士憂慮固定匯率削弱香港的競爭能力。從成本與價格角度來說，一
個常用的競爭力指標是實質港匯指數，是就價格差別作出調整後的名義匯率。
有一點需要留意，實質港匯指數上升可能是因為名義匯率上升或相對於貿易夥
伴來說本地通脹高企，或兩者皆然。

13、在固定匯率制度下，為回復競爭力而出現的調整會來自本地方面。事實上
，本地價格、工資和資產價格已向下調整。綜合消費物價指數增長率在10月下
跌至破記錄的低位0.1%。工資增長自去年第三季開始也大幅放緩。截至10月底
止，與1997年高峰時期比較，物業價格已下跌超過五成。儘管股份價格在過去
3個月反彈，但仍然較去年8月高位時下跌約40%。有一點同樣重要的，近期日
圓和其他亞洲貨幣轉強，也令港元的實質升值出現輕微回落。我們粗略估計，
用綜合消費物價指數計算的實質港匯指數在1997年7月至1998年9月期間上升9
%，但在9月至11月期間亦部分因為美元轉弱而下跌約5%。


14、競爭力不僅關乎港匯指數這類成本與價格方面的量度指標。其他因素在決
定香港的競爭力是否較其他經濟體系優勝也同樣重要。出口方面，香港的優勢
在於中國內地是其腹地，為香港製造商提供低成本工人和土地。即使其他亞洲
國家的貨幣出現大幅貶值，但中國內地平均工資仍然遠低於這些國家。此外，
香港具備完善的金融基礎設施，和有效的金融監管制度，與國際最佳標準看齊
。香港的銀行體系實力雄厚，本地銀行資本充足比率達18%的高水平。總括而
言，本地價格調整以及其他範疇繼續改善，有助香港在聯繫匯率制度下再次取
得競爭優勢。事實上，聯繫匯率本身是鞏固香港國際金融中心地位的支柱。

(ii) 對債務市場和香港國際金融中心地位的影響

15、部分人士認為私營機構新發行的債務工具不可作為貼現窗用途，以及要求
國際組織暫停發行3年以下的債券不利債務市場發展。的確，以上措施短期內會
對債務市場發展產生負面影響。然而，利率和匯率因此而保持穩定的效果長遠
來說卻有利債務市場交投活動。香港資本市場公會也同意這一點。當市況回復
穩定，我們也會檢討現行鼓勵國際組織發行3年或以上債務工具的安排。金管局
會繼續與香港資本市場公會緊密合作，研究措施促進本地債務市場的發展。我
們會考慮的措施包括檢討債務工具的稅務待遇以及促進對投資者的教育。

16、比較一般性的憂慮還有為了捍衛聯繫匯率而令利率波動，會損害香港的國
際金融中心地位。然而，我們要留意在沒有資本管制的情況下，穩定的匯率和
利率環境會加強而不是損害香港的國際金融中心地位。香港的銀行體系在亞洲
金融風暴中能夠保持強勁穩健，香港仍然是最主要的國際銀行中心之一。本年
9月以後有跡象顯示本地資本市場出現部分復甦，以及海外投資者對本地資本
市場的投資意欲開始回復。香港具備先進的金融基礎設施，簡單和透明度高的
條例制度，並享有作為中國金融服務中心的策略性優勢，所以香港仍然會保持
其國際貨幣買賣中心的重要地位。此外，我們也贊同部分市場專業人士的意見
，認為香港價格下調有助減低經營成本，令香港成為更有競爭力的國際金融中
心。

(iii) 減低港元的國際性和美元化

17、有建議指更普遍使用美元，有助保障香港避免因貨幣狙擊而引致金融不穩
。目前，香港並無禁止使用外幣進行經濟活動。就市場發展問題，金管局、證
監會和聯交所正研究討論以美元或其他外幣，或同時以兩種貨幣買賣和結算「
H」股的建議。初步評估是推出美元「H」股或同時以兩種貨幣上市的可行性，
視乎是否有有效率和穩健的結算基本設施。我們需要就這樣的基礎設施的可行
性作進一步研究。

18、至於全面美元化作為脫鈎的選擇，「金融市場檢討報告」提出了多項需要
關注的問題（第3.63段），包括：

1. 過渡問題 : 取消港元後，預期部分商業合約將根據不可抗力條款而
   自動無效，因而出現嚴重的法律問題。此外，由於公眾對貨幣制
   度的信心已見下降，存戶可能變得格外審慎，並將本來已改以美
   元為面值的存款遷移香港境外，引致銀行存款流失。再者，由於
   貨幣及銀行體系的不安局面形成風險溢價，為香港經濟活動提供
   貸款（即使是美元貸款）的利息成本將不可能降至美國的水平；
   
   
2. 發鈔利潤 : 目前發鈔銀行必須在金管局存放美元作為所發鈔票的支
   持，金管局因而從這些美元存款中享有利息收入，換言之就是從
   港元流通紙幣及硬幣的發行中享有專稱「鑄幣收益」 (seigniorage）
   的發鈔利潤。估計這筆收益每年達42億港元 (已發行的流通貨幣額
   ：892億港元；假設美元資產回報率： 4.75%），而流通貨幣數額
   越大，發鈔利潤也會越多。若以美元取代港元，在香港流通的便會
   是美元而不是港元紙幣，發行紙幣所得的發鈔利潤也轉移至美國而
   不是香港所有；
   
   
3. 操作事項 : 由於大部分銀行交易均以美元為面值，銀行需要經常調
   整所持的美元流動資金。由於香港市場營業時間內，美國聯邦基金
   市場（最具深度的隔夜美元資金市場）已收市，這種安排實際上難
   以運作。理論上，銀行應可在金管局開設美元結算帳戶，以結算銀
   行同業及其他交易。但美國當局會否容許在另一時區的外國貨幣管
   理局進行美元結算，卻成疑問；及
   
   
4. 對「一國兩幣」原則的影響 : 《基本法》規定「一國兩制」下的一
   項重要原則，就是港元在一九九七年後仍然是香港的法定貨幣，取
   代港元可能違反《基本法》。

金管局的問責性

19、以嚴格的法律角度來說，金融管理專員是經財政司司長向立法會等其他有
關各方負責。金融管理專員，根據1992年立法局通過的安排，由財政司司長委
任，協助他履行在《外匯基金條例》下的職責。金融管理專員行使《外匯基金
條例》所賦予的授權時，須就其所有行動向財政司司長負責。財政司司長在履
行其有關外匯基金的職責時，會諮詢外匯基金諮詢委員會的意見，而委員會的
成員是由香港特別行政區行政長官根據《外匯基金條例》委任。根據《基本法
》第64條，香港特別行政區政府須向立法會負責，而財政司司長則為香港特別
行政區政府的主要官員之一。

20、金管局理解到它有一項更為廣泛的責任，要嘗試促進公眾對其職責和目標
的了解，也要知道公眾關注的問題以及接受公眾的議論。金管局在其日常運作
以及與社會較為廣泛的接觸方面，奉行的政策是盡量提高透明度，以及接受公
眾查詢。政策目的是在市場敏感度和商業機密的考慮因素限制下，確保金融業
和社會整體能充分知悉金管局的工作。金管局是全球同類機構中透明度最高的
機構之一，而且自1993年成立以來，也致力提高其透明度。

21、最近有關提高透明度的措施，包括在1996年決定在實際上是即時的基礎上
公布總結餘的資料（這項安排在中央銀行中絕無僅有），由1998年11月開始每
日公布貨幣基礎數額和公布外匯基金諮詢委員會轄下的貨幣發行委員會會議記
錄。金管局也刊發月報和季報，以及其他專題刊物，例如是最近的《香港貨幣
發行局制度的檢討》。金管局也為記者和中學教師舉辦研討會，也定期與學者
、市場人士和其他組別人士舉行會議。金管局1997年年報榮獲香港管理專業協
會的年報評選金獎，其網頁也是眾多政府部門或機構中最多人查閱的網頁之一
：明年初金管局更會推出資料更為豐富的新網頁，其中更加插公眾資源中心。

22、金管局的透明度政策的一個重要部分，是確保向立法會財經事務委員會各
位議員以及立法會整體議員闡明各項貨幣事宜，並在貨幣政策的一般發展方面
考慮議員提出的意見。自1998年1月起，金管局代表曾出席8次財經事務委員會
會議。此外，還與議員舉行了多次簡報和非正式會議。金管局致力發展其透明
度政策，讓公眾更容易作出查詢，以及會全力向社會及其代表解釋其工作。

出售市場操作期間取得的股票

23、外匯基金投資有限公司(投資公司)在10月份成立，管理在8月市場操作期間
取得的恒生指數成分股。投資公司的董事會主席由楊鐵樑先生擔任，成員主要
是來自業內的傑出人士，包括立法會議員。

24、投資公司將作為外匯基金的一個外聘經理，根據金管局確立的指引管理其
香港股票組合。根據投資指引，投資公司負責保障政府在這些股份上的利益和
權利。投資公司不會積極從事股份買賣活動，但仍會留意增值的機會，以使最
終出售這些股份，而又盡可能減低對市場的干擾。

25、投資公司將接受證監會的全面監管，目前正在申請財務顧問的牌照。政府
有意將投資公司界定為"公共機構"，這將會使公司董事和員工成為《防止賄賂
條例》下的公職人員，確保投資公司的董事和員工會遵守公職人員高標準的操
守。所有董事已經申報其在香港股票上的利益，並在金管局登記。將來董事如
果從事交易也需申報。同樣，投資公司的員工也已申報其利益，他們被禁止從
事33種恒生指數成分股的買賣。此外，在諮詢廉政公署後，一份《行為守則》
已經起草完畢。

26、董事會第一次會議後，董事認為，政府自願公布外匯基金在8月市場操作中
取得的全部33隻恒生指數成分股是適宜的。

27、財政司司長11月宣布，將土地基金中的香港股票組合轉入外匯基金，並由
投資公司管理。12月15日第二次董事會會後，投資公司管理的新增的香港股票
組合也已經全部公布。董事們還討論了多種有序出售外匯基金持有的香港股票
的方法，包括股票配售、公開拍賣、單位信托基金化和發行可轉股債券。這些
方法並不是互不相容的，投資公司將以開放的態度，以配合和適應市場環境的
轉變和投資者投資意願。由於投資組合規模非常龐大，期望在短期內完成出售
過程並不實際，同樣，投資公司制定出一個特別具體或一成不變的出售時間表
也是沒有意義的。投資公司重申，其首要目標是在不影響市場穩定的情況下以
有秩序的方式出售這些股票。

28、投資公司相信，採取較為主動的方式聯繫有興趣的投資者是有益的。投資
公司將任命一組財務顧問，協助制定和執行出售股票方案的詳細安排。挑選這
些財務顧問將會考慮其專業水準、配售能力、在香港的經營規模以及對香港的
責任。挑選程序快將展開，並希望在明年年初結束。

附件

項目*	意見/建議	金管局的回應
貼現窗和基本利率
1.	香港金融管理局(金管局)應 在有資金流入時才發行新的 外匯基金票據/債券。	作為9月5日宣布的7項技術性措施之一，金 管局已經承諾只在資金流入時才會增發外匯 基金票據/債券，確保所有新發行的外匯基金 票據/債券得到外匯儲備的十足支持。
2.	香港金融管理局(金管局)只 應在有資金流入時才發行新 的外匯基金票據/債券。
3.	有必要根據當前電子銀行技 術的發展改革貨幣發行局， 以確保市場利率由貨幣的供 求決定，而利率的波動會引 致貨幣供應會按貨幣需求作 出適當變動。	見本回應第10段的分析。
4.	在釐定基本利率時，應採用 "風險溢價目標法"。應採用 美國聯邦基金目標利率作為 基準，並加上一定幅度的風 險溢價，以反映港元的風險 ，該溢價應根據上月隔夜香 港銀行同業拆出息率和倫敦 銀行同業拆出息率的平均息 差進行調整。	基本利率的釐定方法已於11月26日宣布，下 限是參考美國聯邦基金目標利率，並按照一 個系數(150個基點的風險溢價)進行調整，該 調整系數將由外匯基金諮詢委員會轄下的貨 幣發行委員會不時檢討。在遵守上述下限的 情況下，基本利率根據隔夜和1個月香港銀行 同業拆出息率的5天移動平均數的簡單平均數 計算得出。
兌換保證
5.	兌換保證應該是雙向的，即 港元可以按照固定匯率兌換 成美元，同時美元也可以按 照固定匯率兌換成港元。	見本回應第10段。
6.	政府應以認沽期權的形式提 供擔保，以保持人們對港元 的信心。"認沽期權"相當於 一種匯率保險，為兌換保證 提供擔保。
外匯儲備
7.	將外匯儲備妥善並公開地分 配予不同的功能(如部分支持 流通紙幣和硬幣、部分支持 貨幣基礎、部分作為資金外 流時的應急和緩衝等)將有助 於保持人們對港元的信心。 上述措施將會使外匯儲備中 捍衛港元的功能得以充分發 揮作用。	在9月5日宣布技術措施時，金管局已經承諾 ，將進一步清楚顯示外匯基金資產負債表中 關於貨幣發行局運作的部分，有關資料將會 在技術允許的範圍內盡量頻密地公佈。需要 指出的是，外匯基金的所有資產都可以用作 捍衛港元匯率的。
其他
8.	應在500個公歷日內逐漸將匯 率由7.75改變為7.8。	有關將總結餘兌換保證適用的匯率由目前的 7.75調整到7.8的安排已在 11月26日公佈。從 1999年4月1日起，總結餘兌換保證適用的匯 率將會每一個公歷日調整1個點子(即0.0001港 元)。在500個公歷日後，該匯率將調整至7.8 的水平。
9. 10. 11.	在執行為鞏固香港貨幣發行局 制度的七項技術性措施時，金 管局應只備有最少的酌情權。 進一步提高金管局運作的透明 度及增加資料披露能改善其責 問性和有助增強投資者信心。 但金管局在應付貨幣狙擊時亦 應備有酌情權以適當地調整利 率。 促進公眾對貨幣發行局的認識 及金管局七項技術性措施的運 作能培育公眾對聯繫匯率制度 的信心。	在釐定基本利率時，金管局會根據在11月6 日所宣佈之方法。但是金管局保留權利，在 特殊情況下對個別銀行應用不同的基本利率 ，例如當相信銀行助長市場操控活動，金管 局會就這些例外情況向外匯基金諮詢委員會 及其轄下的貨幣發行局委員會刊報。這些刊 報要求，對金管局之酌情權起了適當的監察 作用。 為了加強透明度，金管局已在本年 11月起開 始每日公佈貨幣基礎及其組成部份的數據。 外匯基金諮詢委員會轄下之貨幣發行委員會 之會議紀錄亦會在每次開會後六個星期以內 公佈。 金管局之貨幣管理局運作及銀行政策除了在 定期報告(例如金管局季刊)有詳細刊載外， 本局亦透過記者招待會及為報界、學生及市 場人士安排的研討會，提高公眾對貨幣管理 局的認識。最近本局更出版了一本名為《香 港貨幣發行局制度之檢討》的書刊，詳載現 代貨幣管理局的模式及香港實施貨幣管理局 之經驗。
處理政府在八月買入的股票
14. 15. 16.	政府應儘快出售其持有的股票 ，以重獲國際對香港不干預政 策的信心。 以公開拍賣方法去處理這些股 票是可取的，因為操作有透明 度，而且賣出價會接近市價。 外匯基金投資有限公司應該有 秩序而在不干預市場的情況下 出售其股票。	見本回應第23-28段。
聯繫匯率制度以外的其他選擇
17. 18. 19. 20.	由於美元化是捍衛聯合匯率的 最後措施，故此金管局亦需要 在這方面多作研究。 在可能轉壞的外圍經濟環境下 ，質疑7.80這固定匯率是否恰 當的疑慮比對政府捍衛聯匯制 的能力的疑慮更大，利用保險 工具以證明政府捍衛聯匯制目 標和能力並不能作為強化運作 的措施。 長遠來說，可以穩定港元匯率 是實施美元化或是採用類似新 加坡之金融政策。 由於大量的股票市場交易額可 能會令到港元較易受到攻擊， 故此可行的解決辦法是股票用 美元交收。	見本回應第10,17-18段。 有關學習新加坡分開境內及境外市場的模式 ，需要留意的是新加坡近期開始改變現有之 政策，鼓勵新加坡元國際化。另一方面，分 開境內及境外市場，可能需要引入一些行政 管制措施配合。而這些措施可能會被認為是 實施外匯管制。
重建香港的競爭力
21. 22. 23. 24. 25.	香港繼續奉行不干預及自由市 場政策。 在維持聯繫滙率的同時，香港 必須透過本地價格和生產成本 的市場調整以恢復競爭力。藉 科技改進以提升本地生產力也 是必須的。 香港應繼續發展成為國際金融 中心。政府應在這方面多作努 力，並提出廣泛的政策以促進 之。 政府的職責，是要在不損害貨 幣穩定的情況下，使經濟復甦 及增長。刺激經濟的政策，包 括適當的擴張性財政政策如稅 項寬減和增加基建開支，勞工 政策以提高勞動生產力，收入 政策以控制工資增長，以及房 屋政策以穩定地產價格。 改善香港本身的競爭力，比避 免和其他地方競爭更加有效。 我們應設立一由金管局、證監 會、專業及商貿團體、學者和 專家組成的特別專責小組，研 究措施以加強本港作為國際金 融中心得地位和名聲。	有關我們對聯繫匯率和香港競爭力的評估， 詳見本回應第12-14段。我們相信要恢復香港 的競爭力，本地價格的調整和其他方面的不 斷改善皆是必須的。而聯繫匯率本身，則是 加強香港作為國際金融中心的支柱。 為促進香港成為國際金融中心， 1998年度施 政報告提出在加強監管機制的同時，我們也 要發展新產品，如為規模較小及新的公司而 設的第二板股票市場。除此之外，有鑑於香 港是亞洲區內有關貨幣、銀行方面的研究及 政策分析的主要份子，我們將成立一所金融 研究中心。香港特區政府會繼續研究可以提 高香港作為國際金融中心地位的方法。
其他
30.	長遠而言，亞洲應考慮採用一 種歐羅形式的單一貨幣，以避 免美日匯價波動帶來的傷害。	香港金管局向來在各個亞洲金融管理當局中 ，積極提倡地區性合作。儘管使用一種單一 亞洲貨幣可以反映地區緊密貿易關係的好處 ，亦可幫助解決亞洲內中轉金融方面的資源 ；但要設立一個機構去管理這單一貨幣，協 調整個地區的金融和財政政策，這是相當困 難的。我們預計在未來幾年這課題可以在亞 洲區內會有進一步的討論和考慮。
31.	香港的利率協議應被廢除。關 於銀行業予更多外國銀行可能 有助取消利率協議。	這課題已包括在銀行業獨立檢討報告中。該 檢討報告將會作出諮詢。
32.	"對沖基金"只是眾多投資工具 中的其中之一，針對對沖基金 的嚴厲監管是不必要的。	不受監管而且依賴高度槓桿效應的跨境資金 流向會影響系統的穩定性。我們支持G7及G 22就提高私營部門的透明度及問責性的意見 。G22倡議成立一個由私營部門代表，國際 組織和國家當局所組成的工作小組，對搜集 、編輯和發佈投資銀行、對沖基金及其他機 構投資者在國際市場上活動的數據的模式加 以研究。對於這建議，我們尤其支持。

香港金融管理局
一九九八年十二月十五日

* 項目編號與立法會於十二月十一日發出的信件內的編號相同。