立法会
立法会CB(1)839/98-99号文件
档 号: CB1/PL/FA/1
立法会
财经事务委员会
特别会议纪要
日 期 : | 1998年11月7日(星期六)
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时 间 : | 上午9时
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地 点 : | 立法会会议厅
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出席委员 :
刘汉铨议员(主席)
李家祥议员(副主席)
田北俊议员
朱幼麟议员
何秀兰议员
何俊仁议员
吴亮星议员
吴霭仪议员
夏佳理议员
涂谨申议员
张文光议员
张永森议员
许长青议员
陈智思议员
单仲偕议员
曾钰成议员
霍震霆议员
其他出席议员 :
李柱铭议员
陈鉴林议员
缺席委员 :
丁午寿议员
李国宝议员
黃宜弘议员
冯志坚议员
出席公职人员:- 财经事务局首席助理局长(证券)
- 陈秉强先生
- 财经事务局首席助理局长(银行及金融)
- 邓咏菁女士
- 香港金融管理局货币政策处处长
- 赵洁仪女士
应邀出席者 :- 议程第I项
- 景顺投资管理有限公司副主席兼首席经济顾问
- 祈连活先生
- 议程第II项
- 香港资本市场公会副主席
- 萧耀兴先生
- 议程第III项
- 香港财资市场公会会长
- 冯孝忠先生
- 议程第IV项
- 香港投资基金公会
- 主席
- 陈国杰先生
- 联合交易所/证券及期货事务监察委员会小组主席
- 何力致先生
- 议程第V项
- 香港证券经纪业协会
- 主席
- 李佐雄先生
- 副主席
- 黃伟深先生
- 副主席
- 范佐浩先生
- 副主席
- 李耀新先生
- 议程第VI项
- 香港证券学会
- 会长
- 汤亮生先生
- 副会长
- 尹满志先生
- 理事(行业关注召集人)
- 曾炽暄先生
- 议程第VII项
- 证券商协会有限公司
- 主席
- 林汉强先生
- 董事
- 蔡陈葆心女士
- 议程第VIII项
- 瑞士信贷第一波士顿(香港)有限公司
- 太平洋区副主席
- 史亚伦先生
列席秘书 :- 总主任(1)4
- 陈庆菱女士
列席职员 :- 助理秘书长1
- 吴文华女士
- 高级主任(1)1
- 司徒少华女士
捍卫联系汇率制度的机制
主席表示,由于事务委员会决定邀请市场参与者及学者就捍卫联系汇率制度的
机制发表意见,事务委员会将为此举行两次特别会议,是次会议是其中的首次
会议。他告知议员是次会议分8节进行,各位应邀出席者会首先就此项议题扼要
发表意见,然后回答议员的提问。应邀出席者所提交的意见书已在会议举行前送
交议员参阅。
I 祈连活先生
(立法会CB(1)437/98-99(01)号文件在会议席上提交议员省览)
2.祈连活先生认为,联系汇率制度特别适用于香港这个对外贸易庞大的小规模开
放经济体系,而该制度一直成功维持港元稳定。
3.祈连活先生阐释他所倡议的论点,在维持联系汇率制度的同时,让本港经济体
系內的其余部分尽可能具备灵活性。他强调,最好容许所有其他名义及实质经济
变数自由变动,因为对经济活动,例如订定工资及物品价格等施加管制及规限措
施,将会影响私营机构适应经济冲击的能力。
4.祈连活先生回应议员的提问时表示,将港元与本港各主要贸易伙伴,例如內地
和日本各地的货币挂钩,在技术上是可行的。然而,他质疑该方案会否在打击炒
卖港元活动方面为香港带来裨益。此外,港元与美元挂钩的好处是公众人士容易
理解有关运作,而美元利率的转变可随时转換为港元利率的相若变动。
5.至于长远而言,应否检讨7.78港元兌1美元的固定汇率,以及在捍卫联系汇率时
,利率飙升是否必然的代价,祈连活先生解释,经济学家在订定汇率时,会衡量
各项在国际上流通的物品分别在香港和美国的价格,以及该等物品在两地的价格
变动情况。虽然在过去15年,这些物品在两地的价格都颇为一致,但与美国的本
地物价比较,香港的本地物价,例如房屋及交通方面的价格均已显著上升,这反
映出香港的生活水平有较大的改善。至于利率高企对公众人士的影响,祈连活先
生表示,利率只是一项短期的物价指标,反映货币市场內货币的供求情况。利率
并不反映货币的购买力,而货币的购买力应是普罗大众关注的主要事项。虽然利
率有时出现波动,但长远而言不会影响货币的购买力。
6.祈连活先生认为,香港金融管理局(下称"金管局")推出的7项技术性措施,与货
币发行局制度"十足支持"和"十足抵销"的原则完全一致,并已成功巩固本港的货
币发行局制度。如果恪守该等原则,便可确保本港货币发行局制度的稳健性,使
其不容易受到投机性冲击所影响。
7.至于有议员关注提供贴现窗是偏离传统货币发行局制度的做法,祈连活先生指
出,完全自行运作的货币发行局制度已不再适合现代的经济体系。如果要成功实
施有效的货币发行局制度,则关键在于向银行提供最后流动资金来源。然而,有
关当局必须根据十足支持和十足抵销的原则来提供贴现窗服务,以及必须尽量减
少提供此项服务,以免有损货币发行局制度自动调节的能力。金管局因应若干已
订定的标准,在市场采取行动,是有理据支持的,金管局不应如实施纯粹货币发
行局制度般,在货币市场被动地作出反应。
8.祈连活先生评论订定贴现窗基本利率的机制,他认为,基本利率应根据明确的
准则订定,而有关过程应尽量公开及具透明度。不过,可取的做法是金管局应在
这方面保留一些权力,以应付不寻常的危机。他建议将基本利率与银行同业拆息
挂钩。
9.关于在本港设立中央银行以担当金管局的职能是否可取的做法,祈连活先生认
为,虽然金管局已履行中央银行的一些职能,但设立中央银行不会对本港有利。
事实上,应关注的问题是,金管局根据哪些规则运作,以及向市场披露资料的程
度。他强调,金管局一向遵守货币发行局制度的原则。
10.至于应采取哪些行动,以应付新加坡在金融服务方面与香港之间日趋激烈的竞
爭,祈连活先生认为,政府和私营机构必需对任何威胁他们地位的竞爭提高警觉
。科技上的改进和创新,可以降低交易成本,亦可改善向投资者提供的资料质素
,当局应透过此途径,提高本港的竞爭力。
II 香港资本市场公会
(立法会CB(1)437/98-99(02)号文件)
11.萧耀兴先生表示,香港资本市场公会大致上支持金管局推行7项巩固香港货币
发行局制度的技术性措施,但关注到其中两项措施,即私营机构发行的债券将不
再符合获贴现窗接纳的资格,以及不鼓励9间跨国机构发行年期少于3年的港元债
券的安排,将会对资本市场的发展造成负面影响。萧先生补充,本地银行和外资
银行的香港分行分别在1996年及1997年发行总值453亿港元及200亿港元的存款
证。如果这些新发行的存款证不再符合获贴现窗接纳的资格,银行对持有这些票
据的兴趣将会减低,以致银行更难以及/或须以更高成本才取得资金。此外,跨
国机构在1998年共发行了价值306亿港元的债券,其中86%是年期两年或以下。金
管局不鼓励跨国机构发行年期少于3年的港元债券的做法,将会对市场的流动资
金造成影响,减低真正的最终使用机构进行货币掉期交易的机会,以及剝夺投资
者投资在年期较短的优质票据的机会。
12.萧先生被问及时表示,虽然规定贴现窗不接纳私营机构发行的债券是相对较
长远的措施,但香港资本市场公会相信,规定跨国机构发行年期至少3年的港元
债券应只是一项临时措施,在市况稳定后可予以取消。金管局应研究其他措施,
例如参考新加坡的做法,规定只可发行供当地使用的债券,以免市场受货币投机
者操控。
13.关于促进本地债务市场发展的措施,萧先生表示,香港资本市场公会一直与
金管局通力合作,以巩固本地的债务市场。该会就这方面所提出的措施已载于提
交予事务委员会的意见书內。至于香港成为亚洲首要债务市场的机会,他认为,
本港债务市场的发展已超越区內其他地区。
III 香港财资市场公会
(立法会CB(1)437/98-99(03)号文件)
14.香港财资市场公会冯孝忠先生认为,虽然金管局的措施已稳定了市场状况,
但这些措施还沒有经过新的大型冲击港元活动考验,因为这些措施只在若干对
沖基金相继出现财政困难前不久才推出。关于30项加强证券及期货市场秩序和
透明度的拟议措施,冯先生表示,虽然预期这些措施连同金管局的7项技术性措
施,会使有意操控金融市场的行动更难以进行,但极力加强规管则无可避免令货
币及股票市场的交投量受到负面影响。
15.冯先生表示,香港财资市场公会支持维持联系汇率制度。据他观察所得,沒
有实行联系汇率制度的东南亚国家,即使其货币在亚洲金融风暴中大幅贬值,这
些国家仍然正饱受利率高企和其他经济问题所困扰。
16.至于应将外汇储备维持在哪个合适的水平,以便无须透过调高利率来捍卫港
元或应付大量资金流出的情况,冯先生表示,金管局的措施已增加银行的流动
资金,并已扩大银行体系的结算总额,使其不轻易受到货币冲击所影响。虽然
外汇储备因抵销利率飙升的压力而稍为下降,但现时的储备水平仍然是货币基
础的7倍。他认为,要稳定货币最终取决于市场的气氛,以及公众人士对货币的
信心。
17.关于对政府于本年8月在股票及期货市场采取行动的意见,冯先生表示,香港
财资市场公会认为,这些行动是有理据支持的。由于当时出现投机者操控市场的
迹象,造成股价急跌及港元的信心危机,这些行动防止金融市场崩溃。然而,对
于政府持有大量私营机构的股票会对股票市场有何影响,香港财资市场公会的会
员则有不同的意见。
IV 香港投资基金公会
(立法会CB(1)437/98-99(04)号文件在会议席上提交议员省览)
18.香港投资基金公会陈国杰先生表示,香港投资基金公会认为,金融市场去年
出现价格偏高的情况,在某程度上,这已反映经济体系的弱点,而这弱点可说
是引致港元受到投机性冲击的原因。何力致先生补充,在1997年主权回归前的
一段时间,股价(特别是红筹股的价格)及物业价格急升,均可证明价格偏高的情
况。
19.至于该会对政府于8月在股票市场采取行动的意见,陈先生表示,为打击投机
者操控市场的活动,以防对本港经济造成灾难性的影响,入市行动似乎是有理据
支持的。然而,由于该会掌握的资料有限,所以不能作出整体性的评论。他进一
步表示,虽然其他国家的政府亦会在当地的股票市场作出投资,但政府持有大量
私营公司的股票实属特殊的情况。可取的做法是,为管理政府购入的股票而于最
近成立的外汇基金投资有限公司应在市况稳定后,安排有秩序地出售有关股票,
以免引起市场波动。此外,另一要点是确保外汇基金投资有限公司的运作有足够
的透明度、确保该公司明确列出其投资目标(例如是稳定市场,而不是图利)及所
采取的措施必须符合与证券有关的法例和两间交易所的相关规则及规例。
20.陈先生回应议员的提问时表示,虽然据香港投资基金公会的会员观察所得,
香港在本年8月出现资金流出净额,但他们相信,实施金管局的措施和政府30项
加强证券及期货市场秩序和透明度的措施,预期会令货币及利率回稳,这会吸引
外资返回香港。
21.关于披露上市公司的资料,何力致先生赞同议员的意见,认为增加资料披露
会加强对投资者的保障,以及避免股价偏高。然而,当市场气氛变得极为热烈
,且投资者作出不合理的投资决定时,这项措施的成效或会较低。何力致先生
评论广东国际信托投资公司(下称"广信")倒闭事件时表示,广信并不是香港联合
交易所(下称"联交所")的上市公司,而披露其财政状况的资料只与银行业有关,
以便他们考虑本身对广信所需承受的风险,此事与一般投资大众并无关系。
V 香港证券经纪业协会
(立法会CB(1)437/98-99(05)号文件)
22.李佐雄先生就香港证券经纪业协会提交的意见书作补充时,提出以下各点:
- 香港证券经纪业协会支持香港维持联系汇率制度,此制度是金融机
构建立和发展所依赖的基础。然而,鉴于本地及全球金融市场的情
况瞬息万变,因此应不断检讨该制度的机制;
- 近期港元受到冲击,在一定程度上,是由于证券市场自1997年年中
起,出现价格偏高的情况所致。当时股价飙升,但股价与有关公司
的资产或前景并不相称;
- 香港证券经纪业协会支持政府于本年8月在股票及期货市场采取的行
动,该等行动成功恢复市场的秩序和公众的信心;及
- 两间交易所应加强协调及合作,以制订策略,应付新加坡在金融服务
方面与香港之间日趋激烈的竞爭。此外,两间交易所的交易时间应相
同。
23.李先生亦表示,香港证券经纪业协会已提出关于两间交易所、证券及期货事
务监察委员会(下称"证监会")及财经事务局的改善措施,详情载于意见书內,供
政府当局考虑。
24.关于政府30项加强证券及期货市场秩序和透明度的措施,李先生表示,虽然
香港证券经纪业协会原则上支持大部分拟议措施,但该会认为,应逐步实施有
关措施,并在实施上容许有充分的灵活性,以免对经纪构成运作上的困难。然
而,对于有关将沒有申报的拋空活动和向证监会及两间交易所作出虛假申报的
行为,列为刑事罪行的建议,香港证券经纪业协会则有所保留。黃伟深先生强
调,有需要在维持市场秩序和透明度及避免过份规管以致市场发展受到不利影
响两者之间取得平衡。
25.至于公开客戶身份的新规定,李先生表示,必须明确指明在证监会提出要求
时,须向证监会披露客戶哪方面的资料。证监会应弹性执行该规定,以免对经
纪及基金经理造成不必要的负担。
26.关于严格执行T+2的股票交收程序规例对海外经纪的影响,李先生表示,近
年来,随著交收制度的改善,交收效率亦已提高。以持续净额交收制度进行交
收的股份数额,在T+2的交收效率为逾95%。此外,在严格执行交收规定后,交
收效率已进一步提高。虽然涉及多名市场中介人士的交易,例如涉及多名托管商
的交易需要较长时间完成交收,但经纪参与者在遵守T+2的交收规定方面应沒有
问题。由于该项措施需要所有有关各方作出调节,因此在较后阶段检讨交收的统
计资料会是有利的做法。
27.关于监察国际资金的流动情况,以便察觉可能出现冲击货币活动的问题,李
先生认为,加强各政府与市场监管机构在大规模资金流动方面的合作和沟通,将
有助预早发出有关冲击货币活动的警告。此外,作为审慎管理借贷活动的一部分
,银行及其他金融机构应特别提高警觉,留意他们对对沖基金所需承担的风险。
此举将有效抑制用作进行投机活动的资金数额,从而减低它们对受冲击的经济体
系所造成的破坏。
VI 香港证券学会
(立法会CB(1)437/98-99(06)号文件)
28.汤亮生先生表示,香港证券学会认为,虽然金管局的7项措施有一些未尽善
之处,但该等措施已巩固香港的货币发行局制度。香港证券学会支持政府30项
加强证券及期货市场秩序和透明度的措施,并已提出各项补充有关措施的建议
,详情载于已提交予事务委员会的意见书內。
29.关于金管局的7项措施,汤先生认为,虽然在现时港元相对较弱的情况下,
金管局向银行提供可按7.75港元的汇率兌換美元的单向兌換保证,是适当的做
法,但长远而言,兌換保证应是双向的,即金管局亦应容许银行以固定汇率将
美元兌換为港元。此外,金管局应放宽贴现窗认可基金票据的资格,以便包括
由私营机构发行的债务票据,藉以增加后者对银行的吸引力,从而有助本港债
务市场的发展。
30.议员察悉,香港证券学会关注的是,由于兌換保证容许银行以7.75港元的固
定汇率将结算戶口內的港元兌換为美元,兌換保证或会间接扩大至包括所有银
行存款(现时约有1万6千亿港元)。如情况确实如此,该会质疑现时的外汇储备
水平是否可以为有关的兌換保证作十足准备。在此方面,吴亮星议员认为,所
有存戶将其港元存款兌換为美元的可能性极低。相反,兌換保证应逐步加强公
众人士对港元的信心,使他们不会将港元储蓄兌換为美元。
VII 证券商协会有限公司
(立法会CB(1)437/98-99(07)号文件)
31.林汉强先生表示,证券商协会有限公司支持保留联系汇率制度,因为该制度
对维持本港及国际社会对港元的信心十分重要,该会并支持在股票及期货市场
推行政府的30项措施。然而,证券商协会有限公司强烈要求施加制衡证监会权
力的方法。该会建议设立一个独立机构监察证监会的工作,并透过每月举行定
期会议以加强证监会与两间交易所之间的沟通,从而避免双重监管市场参与者
的问题。该会亦就改善现时股票及期货市场的监管制度提出其他建议,详情载
于意见书內。蔡陈葆心女士建议,为避免双重监管,联交所的会员应由联交所
规管,非联交所会员则应由证监会规管。她亦促请有关当局就股票买卖执行T+2
的股票交收程序规例时,应弹性处理因实际或技术上困难而未能遵守规定的经
纪。
32.关于政府在8月入市行动所购入的股票,林先生表示,如果外汇基金投资有限
公司决定出售有关股票,证券商协会有限公司建议该公司应逐少分批以公开认购
方式,以折让价售予小投资者,以防止大戶投资者买入大部分的股票,藉此尽量
减少出现操控市场活动的可能性。为免干扰金融市场,何时及按怎样的比例出售
股票的问题应由专家考虑。
33.至于政府应否将在8月购入的股票并入外汇基金的投资组合,林先生表示,政
府应在作出这个决定前,听取公众人士、市场参与者及专家的意见。
VIII 史亚伦先生
(立法会CB(1)437/98-99(08)号文件)
34.史亚伦先生表示支持政府在本年8月入市的行动,并认为有关行动是必需的,
以回应当时前所未有及极不寻常的市况。他补充,金融市场已回复稳定,而香港
亦已从世界其他地区的局势发展及普遍渐趋缓和的亚洲金融风暴中受益。政府亦
已成功向国际金融界解释其立场及入市的目的。虽然该等行动或会带来短期的影
响,但应不会损害香港作为自由市场经济体系的良好声誉。海外投资者会首先观
察政府如何管理及处理在行动中购入的股票,然后才决定是否继续在香港投资。
35.关于金管局的7项措施,史亚伦先生表示,虽然支持纯粹货币发行局的人士会
指出,金管局推行该等措施,其实已偏离了货币发行局的原则,但当局必需推行
诸如贴现窗及让金管局保留若干程度的酌情权等措施,以弥补货币发行局在现代
金融体系中的不足之处。
36.关于区內债务市场的发展,史亚伦先生认为,亚洲金融危机的根源,或可溯
源于以下互不配合的情况,即一方面需要为亚洲的基础建设长期进行融资,但
相对而言,亚洲区內的本地资本市场尚未发展成熟。事实上,应有很大潜力建
立一个亚洲债务市场。一方面,亚洲区內的政府、跨国机构、私营金融机构及
商业机构对筹集资金有很大的需求;另一方面,亚洲人大多有储蓄习惯,而亚
洲国家的中央银行普遍维持有高水平的储备。所需解决的问题是,区內缺乏适
合的市场基础设施,而所发行的债券的流动性相对较低。各国政府必需透过跨
政府组织,例如亚太区经济合作组织加强合作,以解决这些事项,并加深对庞
大资金流动情况的认识和增加这方面的透明度,这对发展一个稳健的亚洲资本
市场至为重要。他认为,由于香港奉行开放政策及自由市场政策,因此较有优
势发展成为亚洲债务市场中心。他亦认为,私营机构发行的债券不符合资格获
得贴现窗接纳,对在本港发展区內债务市场,应不会造成重大影响。
37.关于是否需要成立一间亚洲地区的评级机构,以协助发展亚洲债务市场,史
亚伦先生表示,亚洲多个政府已展开成立亚洲地区评级机构的工作。这些评级
机构由具有评级经验及熟悉亚洲事务的专家组成。在评估一间亚洲地区的评级
机构的成效时,公信力是一个重要元素。投资者会关注该机构是否受政府所影
响,以及会质疑为何要成立一间纯粹以亚洲地区为主的评级机构。
38.至于美元化是否一个取代本港联系汇率制度的可行选择,史亚伦先生表示,
虽然美元化可能会是解决1983年危机的方法,当时港元因大量资金流出而急跌
,但联系汇率制度是最适合香港的金融体制,因为联系汇率制度在香港行之已
久,成效亦佳,且在承受沉重外来贬值压力的情况下仍能运作。尽管如此,当
局需要研究其他可达致货币稳定的策略,以应付异常的市况及其他紧急情况。
因此,瑞士信贷第一波士顿(香港)有限公司亦已制备一份深入探讨美元化的研
究文件,以探究这问题。
IX 其他事项
39.主席提醒议员,事务委员会将于1998年11月14日(星期六)上午9时就今天会
议的议题,与本港学者和默顿‧米勒教授举行会议。
40.会议于下午12时30分结束。
立法会秘书处
1999年2月1日