引言

1、立法会财经事务委员会在1998年11月7日和14日举行了特别会议，商讨捍卫
联系汇率制度的机制和有关证券和期货市场的监管。金融服务业和有关公会的代
表以及本地学者均应邀出席会议发表意见。金管局代表也获邀请出席会议，听取
与会者发表的意见。本文件概述金管局对有关金管局和联系汇率制度的意见所作
的回应。附件以列表形式逐条回应有关对联汇制的意见。

联系汇率制度

(a) 亚洲金融风暴期间联系汇率的表现

2、自亚洲金融危机在1997年7月爆发以来，港元汇率一直非常稳定。过去18个
月，尽管有多次投机性狙击，但港元兌美元汇率仅在7.725至7.752的窄幅上落。
港元是亚洲区內唯一可以完全自由兌換而又沒有贬值的货币。

3、在香港的货币发行局制度下，当资本外流对港元构成压力时，利率必然会上
升以恢复汇率稳定。而对经济造成的利率痛楚，一直是许多货币发行局制度的
批评者抨击的焦点所在。然而，当我们比较亚洲金融危机期间4轮货币狙击的利
率波动情况后，我们发现纵使外围和本地经济情况正在恶化，港元利率波幅却
在收窄（见表1）。





4、利率上升的幅度和持续的时间，以1997年10月第一轮狙击最厉害。隔夜和1
个月银行同业拆息在10月23日分别升至280厘和100厘，而且也不像其后的几轮
狙击一样那么快便回落。1月和6月两轮狙击中，利率调整幅度较溫和，主要是
金管局在金融风暴期间推行的各项改善措施的结果。这些措施包括1997年11月
澄清「重覆使用」流动资金调节机制的定义，以及自本年6月起即时公布总结
余的预测变动。

5、8月对沖基金利用更为复杂的「跨市操控」伎俩，试图在货币市场制造非常
严峻的情况，以便从它们在股票和期货市场所累积的大量空仓获益。有见及此
，金管局采取果断的措施，在股票和期货市场采取行动，挫败它们的计划，确
保金融市场的稳定和健全。这个决定极具爭议性，但却有充分理由，因为对沖
基金操控市场的技俩正威胁到香港金融体系的系统性稳定。在过去两次立法会
会议上，多位市场专业人士和学者均表示理解和支持我们在这些特殊情况下在
市场采取行动。

(a) 7项技术性措施

6、为了跟进8月份的市场行动，我们在9月初推出多项技术性措施，强化货币发
行局制度。这些技术措施包含两方面的要点：就总结余提供明确的兌換保证，以
及以贴现窗取代流动资金调节机制。明确的兌換保证清楚表明政府致力执行联系
汇率制度的决心。贴现窗对银行同业流动资金提供更大的保障，并有助减少因银
行体系总结余数额较小而引致利率过度波动的情况。

7、直至目前为止，这些技术性措施一直畅顺运作。正如在11月7日的立法会会议
上，部分市场人士指出技术性措施发挥了稳定市场情绪和提高投资者信心的作用
。自9月初推行这些措施以来，并未出现庞大的资金外流情况，而港元汇率也在
7.741至7.748的水平保持平稳。在9月中和10月底曾分别有资金外流，令总结余暂
时出现负数。利率因应流动资金短缺而上升，但与过去多次资金外流的情况比较
，升幅相当溫和。银行对同业流动资金短缺反应冷靜，部分原因是贴现窗为银行
同业流动资金提供了更大的保障。港元资产的利率溢价也自9月初以来大幅收窄
，反映投资者信心增加。3个月银行同业拆息和同期美元利率息差由9月初接近700
基点，收窄至12月中约50基点。在长期收益率曲线方面，10年期外汇基金债券与
同期美国国库债券的差距也在这段期间內由大约490基点收窄至190基点。

8、部分人士提出如果在9月以前便推出这些技术措施，便无须在市场采取行动
。然而，在8月份最近一轮货币狙击发生前，联系汇率制度一直运作良好，根
本沒有需要作出大幅修改。更重要的是，尽管这些技术性措施能在资金外流时
减低利率波动的幅度，但外汇储备的水平会出现较大波幅。在某程度上，这些
措施也会对香港债务市场的发展造成负面影响。因此，我们决不能轻率决定推
行这些措施。再者，在港元正面对巨大压力的情况下推行这些改革措施，也会
引起误解，以为我们在缺乏计划和统筹的情况下更改游戏规则；这样会对金融
市场稳定造成不利影响。

(b) 改进货币发行局制度的其他措施

9、为了能够与不断转变的市场情况以及金融和技术创新的步伐保持一致，我们
需要不断检讨货币发行局制度，在有需要时推出改进措施，强化货币发行局制
度。因此，外汇基金咨询委员会辖下的货币发行委员会在8月下旬成立，负责监
察香港货币发行局制度的运作，以及提出巩固货币发行局制度的稳健和成效的
建议。除此以外，金管局亦与香港各大学的学者进行讨论，交流对货币发行局
制度的意见。

(i) 学者的建议

10、多位学者在11月14日的立法会会议上就货币发行局制度提出了多项建议。
下文说明金管局对他们提出的建议的回应：

陈乃虎教授关于连系货币基础和信贷创造的建议

陈教授建议推出一个基本比率，以"连系货币基础中的主要组成部分及银行体系
的信贷创造"。基本比率的定义是货币基础(结算戶口结余+现钞+外汇基金票据/
债券)与港元总金融资产的比率。陈教授预期在此措施下，"利率会由总需求(而
非仅仅由银行体系內结算戶口结余的流动水平)决定，并可作为一个调节机制令
供应(指外汇储备的供应)作出适当的改变。"

在与学者就货币发行局安排进行讨论时，我们会与陈教授和其他学者就这个建
议举行进一步讨论。不过根据我们初步的评估，在该计划下，当有资金外流时
，基本利率可能会大幅下跌，银行为了使该比率上升到原有水平，可能需要减
少其借贷活动。这将对经济增长造成不良而久远影响，尤其是当经济正面临严
重的收缩压力。对银行推出"基本比率"的限制其实是类似对银行创造信贷实施
准备金要求，将增加银行体系经营成本，但对货币管理而言是不需要的。

米勒教授关于保险/港元认沽期权的建议

米勒教授建议，推出某些类型的保险计划或港元认沽期权，表明政府维持联汇
制的决心。另外一些学者(包括曾澍基教授和宋恩荣教授)对上述计划可提供的
益处持保留态度，因为在过去港元受到冲击时，政府已经充分显示了维持联汇
制的决心和能力。

米勒教授的建议之一，是由金管局发行特别外汇基金票据，该票据的持有人可
选择以港元或按照7.80的固定汇率以美元赎回票据。由于外汇基金票据/债券已
经成为货币基础的组成部分，并得到外汇储备的十足支持，我们将考虑把兌換
保证扩展至外汇基金票据/债券的可能性，这与米勒教授的建议有相似的效果。

至于港元认沽期权或与此相关的其他方案，如果此类期权的数量庞大及/或该期
权涵盖的范围超出货币基础，这些方案的可信性将会受到质疑，因为尽管我们
的外汇储备规模庞大，仍不足以涵盖上述期权。为发行的期权设定上限可消除
上述疑虑，但期权如何定价、分配以及该计划只能有限地增强公众对联汇制的
信心等问题又出现。

曾澍基教授关于总结余双向兌換保证的建议

这是一个重要的问题，我们将就此与学者进一步开会讨论，而货币发行委员会
也会进一步研究这个问题。在目前的市场情绪下，对港元贬值的疑虑较多，金
管局承诺会按照公布的汇率卖出美元、买入港元的保证更能消除上述疑虑。目
前，当市场汇率较7.75强时，我们可以继续让外汇市场独立运作。如果情况需
要，我们也许会在适当时候公布一个买入价格用以买入美元、卖出港元。但是
，这将会对外汇市场活动产生重要影响。

(ii) 规则与金管局的酌情权

11、对于金管局可以行使酌情权的程度意见分歧。货币发行局制度是一个规范
化的货币制度，货币基础的任何变动都要由外汇储备作出相应变动来配合。因
此，金管局不能产生沒有外汇支持的负债来影响金融体系內的流动资金供应。
金管局也不能寻求推行独立的利率政策，以影响流动资金价格。货币发行委员
会严格监察货币发行局的运作，确保金管局绝对遵守货币规则。金管局行使任
何酌情权，例如在发售新股等特殊情况下对银行同业市场注入短期流动资金，
或向个别银行（例如是相信有助长市场操控活动的银行）征收惩罚性基本利率
等，均须向货币发行委员会汇报，而委员会的会议记录也会定期公布。这些安
排对金管局的酌情权提供有效的监察和制衡。我们亦应该注意，在更广泛的层
面上，有需要在(透过恪守货币规则而获得的)公信力和(透过行使酌情权而获得
的)弹性之间取得平衡。

(c) 维持联系汇率／其他安排的成本

(i) 联系汇率和经济竞爭力

12、部分人士忧虑固定汇率削弱香港的竞爭能力。从成本与价格角度来说，一
个常用的竞爭力指标是实质港汇指数，是就价格差别作出调整后的名义汇率。
有一点需要留意，实质港汇指数上升可能是因为名义汇率上升或相对于贸易伙
伴来说本地通胀高企，或两者皆然。

13、在固定汇率制度下，为回复竞爭力而出现的调整会来自本地方面。事实上
，本地价格、工资和资产价格已向下调整。综合消费物价指数增长率在10月下
跌至破记录的低位0.1%。工资增长自去年第三季开始也大幅放缓。截至10月底
止，与1997年高峰时期比较，物业价格已下跌超过五成。尽管股份价格在过去
3个月反弹，但仍然较去年8月高位时下跌约40%。有一点同样重要的，近期日
圆和其他亚洲货币转强，也令港元的实质升值出现轻微回落。我们粗略估计，
用综合消费物价指数计算的实质港汇指数在1997年7月至1998年9月期间上升9
%，但在9月至11月期间亦部分因为美元转弱而下跌约5%。


14、竞爭力不仅关乎港汇指数这类成本与价格方面的量度指标。其他因素在决
定香港的竞爭力是否较其他经济体系优胜也同样重要。出口方面，香港的优势
在于中国內地是其腹地，为香港制造商提供低成本工人和土地。即使其他亚洲
国家的货币出现大幅贬值，但中国內地平均工资仍然远低于这些国家。此外，
香港具备完善的金融基础设施，和有效的金融监管制度，与国际最佳标准看齐
。香港的银行体系实力雄厚，本地银行资本充足比率达18%的高水平。总括而
言，本地价格调整以及其他范畴继续改善，有助香港在联系汇率制度下再次取
得竞爭优势。事实上，联系汇率本身是巩固香港国际金融中心地位的支柱。

(ii) 对债务市场和香港国际金融中心地位的影响

15、部分人士认为私营机构新发行的债务工具不可作为贴现窗用途，以及要求
国际组织暂停发行3年以下的债券不利债务市场发展。的确，以上措施短期內会
对债务市场发展产生负面影响。然而，利率和汇率因此而保持稳定的效果长远
来说却有利债务市场交投活动。香港资本市场公会也同意这一点。当市况回复
稳定，我们也会检讨现行鼓励国际组织发行3年或以上债务工具的安排。金管局
会继续与香港资本市场公会紧密合作，研究措施促进本地债务市场的发展。我
们会考虑的措施包括检讨债务工具的稅务待遇以及促进对投资者的教育。

16、比较一般性的忧虑还有为了捍卫联系汇率而令利率波动，会损害香港的国
际金融中心地位。然而，我们要留意在沒有资本管制的情况下，稳定的汇率和
利率环境会加强而不是损害香港的国际金融中心地位。香港的银行体系在亚洲
金融风暴中能够保持强劲稳健，香港仍然是最主要的国际银行中心之一。本年
9月以后有迹象显示本地资本市场出现部分复苏，以及海外投资者对本地资本
市场的投资意欲开始回复。香港具备先进的金融基础设施，简单和透明度高的
条例制度，并享有作为中国金融服务中心的策略性优势，所以香港仍然会保持
其国际货币买卖中心的重要地位。此外，我们也赞同部分市场专业人士的意见
，认为香港价格下调有助减低经营成本，令香港成为更有竞爭力的国际金融中
心。

(iii) 减低港元的国际性和美元化

17、有建议指更普遍使用美元，有助保障香港避免因货币狙击而引致金融不稳
。目前，香港并无禁止使用外币进行经济活动。就市场发展问题，金管局、证
监会和联交所正研究讨论以美元或其他外币，或同时以两种货币买卖和结算「
H」股的建议。初步评估是推出美元「H」股或同时以两种货币上市的可行性，
视乎是否有有效率和稳健的结算基本设施。我们需要就这样的基础设施的可行
性作进一步研究。

18、至于全面美元化作为脫钩的选择，「金融市场检讨报告」提出了多项需要
关注的问题（第3.63段），包括：

1. 过渡问题 : 取消港元后，预期部分商业合约将根据不可抗力条款而
   自动无效，因而出现严重的法律问题。此外，由于公众对货币制
   度的信心已见下降，存戶可能变得格外审慎，并将本来已改以美
   元为面值的存款迁移香港境外，引致银行存款流失。再者，由于
   货币及银行体系的不安局面形成风险溢价，为香港经济活动提供
   贷款（即使是美元贷款）的利息成本将不可能降至美国的水平；
   
   
2. 发钞利润 : 目前发钞银行必须在金管局存放美元作为所发钞票的支
   持，金管局因而从这些美元存款中享有利息收入，換言之就是从
   港元流通纸币及硬币的发行中享有专称「铸币收益」 (seigniorage）
   的发钞利润。估计这笔收益每年达42亿港元 (已发行的流通货币额
   ：892亿港元；假设美元资产回报率： 4.75%），而流通货币数额
   越大，发钞利润也会越多。若以美元取代港元，在香港流通的便会
   是美元而不是港元纸币，发行纸币所得的发钞利润也转移至美国而
   不是香港所有；
   
   
3. 操作事项 : 由于大部分银行交易均以美元为面值，银行需要经常调
   整所持的美元流动资金。由于香港市场营业时间內，美国联邦基金
   市场（最具深度的隔夜美元资金市场）已收市，这种安排实际上难
   以运作。理论上，银行应可在金管局开设美元结算帐戶，以结算银
   行同业及其他交易。但美国当局会否容许在另一时区的外国货币管
   理局进行美元结算，却成疑问；及
   
   
4. 对「一国两币」原则的影响 : 《基本法》规定「一国两制」下的一
   项重要原则，就是港元在一九九七年后仍然是香港的法定货币，取
   代港元可能违反《基本法》。

金管局的问责性

19、以严格的法律角度来说，金融管理专员是经财政司司长向立法会等其他有
关各方负责。金融管理专员，根据1992年立法局通过的安排，由财政司司长委
任，协助他履行在《外汇基金条例》下的职责。金融管理专员行使《外汇基金
条例》所赋予的授权时，须就其所有行动向财政司司长负责。财政司司长在履
行其有关外汇基金的职责时，会咨询外汇基金咨询委员会的意见，而委员会的
成员是由香港特别行政区行政长官根据《外汇基金条例》委任。根据《基本法
》第64条，香港特别行政区政府须向立法会负责，而财政司司长则为香港特别
行政区政府的主要官员之一。

20、金管局理解到它有一项更为广泛的责任，要尝试促进公众对其职责和目标
的了解，也要知道公众关注的问题以及接受公众的议论。金管局在其日常运作
以及与社会较为广泛的接触方面，奉行的政策是尽量提高透明度，以及接受公
众查询。政策目的是在市场敏感度和商业机密的考虑因素限制下，确保金融业
和社会整体能充分知悉金管局的工作。金管局是全球同类机构中透明度最高的
机构之一，而且自1993年成立以来，也致力提高其透明度。

21、最近有关提高透明度的措施，包括在1996年决定在实际上是即时的基础上
公布总结余的资料（这项安排在中央银行中绝无仅有），由1998年11月开始每
日公布货币基础数额和公布外汇基金咨询委员会辖下的货币发行委员会会议记
录。金管局也刊发月报和季报，以及其他专题刊物，例如是最近的《香港货币
发行局制度的检讨》。金管局也为记者和中学教师举办研讨会，也定期与学者
、市场人士和其他组别人士举行会议。金管局1997年年报荣获香港管理专业协
会的年报评选金奖，其网页也是众多政府部门或机构中最多人查阅的网页之一
：明年初金管局更会推出资料更为丰富的新网页，其中更加插公众资源中心。

22、金管局的透明度政策的一个重要部分，是确保向立法会财经事务委员会各
位议员以及立法会整体议员阐明各项货币事宜，并在货币政策的一般发展方面
考虑议员提出的意见。自1998年1月起，金管局代表曾出席8次财经事务委员会
会议。此外，还与议员举行了多次简报和非正式会议。金管局致力发展其透明
度政策，让公众更容易作出查询，以及会全力向社会及其代表解释其工作。

出售市场操作期间取得的股票

23、外汇基金投资有限公司(投资公司)在10月份成立，管理在8月市场操作期间
取得的恒生指数成分股。投资公司的董事会主席由杨铁梁先生担任，成员主要
是来自业內的杰出人士，包括立法会议员。

24、投资公司将作为外汇基金的一个外聘经理，根据金管局确立的指引管理其
香港股票组合。根据投资指引，投资公司负责保障政府在这些股份上的利益和
权利。投资公司不会积极从事股份买卖活动，但仍会留意增值的机会，以使最
终出售这些股份，而又尽可能减低对市场的干扰。

25、投资公司将接受证监会的全面监管，目前正在申请财务顾问的牌照。政府
有意将投资公司界定为"公共机构"，这将会使公司董事和员工成为《防止贿赂
条例》下的公职人员，确保投资公司的董事和员工会遵守公职人员高标准的操
守。所有董事已经申报其在香港股票上的利益，并在金管局登记。将来董事如
果从事交易也需申报。同样，投资公司的员工也已申报其利益，他们被禁止从
事33种恒生指数成分股的买卖。此外，在咨询廉政公署后，一份《行为守则》
已经起草完毕。

26、董事会第一次会议后，董事认为，政府自愿公布外汇基金在8月市场操作中
取得的全部33只恒生指数成分股是适宜的。

27、财政司司长11月宣布，将土地基金中的香港股票组合转入外汇基金，并由
投资公司管理。12月15日第二次董事会会后，投资公司管理的新增的香港股票
组合也已经全部公布。董事们还讨论了多种有序出售外汇基金持有的香港股票
的方法，包括股票配售、公开拍卖、单位信托基金化和发行可转股债券。这些
方法并不是互不相容的，投资公司将以开放的态度，以配合和适应市场环境的
转变和投资者投资意愿。由于投资组合规模非常庞大，期望在短期內完成出售
过程并不实际，同样，投资公司制定出一个特别具体或一成不变的出售时间表
也是沒有意义的。投资公司重申，其首要目标是在不影响市场稳定的情况下以
有秩序的方式出售这些股票。

28、投资公司相信，采取较为主动的方式联系有兴趣的投资者是有益的。投资
公司将任命一组财务顾问，协助制定和执行出售股票方案的详细安排。挑选这
些财务顾问将会考虑其专业水准、配售能力、在香港的经营规模以及对香港的
责任。挑选程序快将展开，并希望在明年年初结束。

附件

项目*	意见/建议	金管局的回应
贴现窗和基本利率
1.	香港金融管理局(金管局)应 在有资金流入时才发行新的 外汇基金票据/债券。	作为9月5日宣布的7项技术性措施之一，金 管局已经承诺只在资金流入时才会增发外汇 基金票据/债券，确保所有新发行的外汇基金 票据/债券得到外汇储备的十足支持。
2.	香港金融管理局(金管局)只 应在有资金流入时才发行新 的外汇基金票据/债券。
3.	有必要根据当前电子银行技 术的发展改革货币发行局， 以确保市场利率由货币的供 求决定，而利率的波动会引 致货币供应会按货币需求作 出适当变动。	见本回应第10段的分析。
4.	在厘定基本利率时，应采用 "风险溢价目标法"。应采用 美国联邦基金目标利率作为 基准，并加上一定幅度的风 险溢价，以反映港元的风险 ，该溢价应根据上月隔夜香 港银行同业拆出息率和伦敦 银行同业拆出息率的平均息 差进行调整。	基本利率的厘定方法已于11月26日宣布，下 限是参考美国联邦基金目标利率，并按照一 个系数(150个基点的风险溢价)进行调整，该 调整系数将由外汇基金咨询委员会辖下的货 币发行委员会不时检讨。在遵守上述下限的 情况下，基本利率根据隔夜和1个月香港银行 同业拆出息率的5天移动平均数的简单平均数 计算得出。
兌換保证
5.	兌換保证应该是双向的，即 港元可以按照固定汇率兌換 成美元，同时美元也可以按 照固定汇率兌換成港元。	见本回应第10段。
6.	政府应以认沽期权的形式提 供担保，以保持人们对港元 的信心。"认沽期权"相当于 一种汇率保险，为兌換保证 提供担保。
外汇储备
7.	将外汇储备妥善并公开地分 配予不同的功能(如部分支持 流通纸币和硬币、部分支持 货币基础、部分作为资金外 流时的应急和缓冲等)将有助 于保持人们对港元的信心。 上述措施将会使外汇储备中 捍卫港元的功能得以充分发 挥作用。	在9月5日宣布技术措施时，金管局已经承诺 ，将进一步清楚显示外汇基金资产负债表中 关于货币发行局运作的部分，有关资料将会 在技术允许的范围內尽量频密地公布。需要 指出的是，外汇基金的所有资产都可以用作 捍卫港元汇率的。
其他
8.	应在500个公历日內逐渐将汇 率由7.75改变为7.8。	有关将总结余兌換保证适用的汇率由目前的 7.75调整到7.8的安排已在 11月26日公布。从 1999年4月1日起，总结余兌換保证适用的汇 率将会每一个公历日调整1个点子(即0.0001港 元)。在500个公历日后，该汇率将调整至7.8 的水平。
9. 10. 11.	在执行为巩固香港货币发行局 制度的七项技术性措施时，金 管局应只备有最少的酌情权。 进一步提高金管局运作的透明 度及增加资料披露能改善其责 问性和有助增强投资者信心。 但金管局在应付货币狙击时亦 应备有酌情权以适当地调整利 率。 促进公众对货币发行局的认识 及金管局七项技术性措施的运 作能培育公众对联系汇率制度 的信心。	在厘定基本利率时，金管局会根据在11月6 日所宣布之方法。但是金管局保留权利，在 特殊情况下对个别银行应用不同的基本利率 ，例如当相信银行助长市场操控活动，金管 局会就这些例外情况向外汇基金咨询委员会 及其辖下的货币发行局委员会刊报。这些刊 报要求，对金管局之酌情权起了适当的监察 作用。 为了加强透明度，金管局已在本年 11月起开 始每日公布货币基础及其组成部份的数据。 外汇基金咨询委员会辖下之货币发行委员会 之会议纪录亦会在每次开会后六个星期以內 公布。 金管局之货币管理局运作及银行政策除了在 定期报告(例如金管局季刊)有详细刊载外， 本局亦透过记者招待会及为报界、学生及市 场人士安排的研讨会，提高公众对货币管理 局的认识。最近本局更出版了一本名为《香 港货币发行局制度之检讨》的书刊，详载现 代货币管理局的模式及香港实施货币管理局 之经验。
处理政府在八月买入的股票
14. 15. 16.	政府应尽快出售其持有的股票 ，以重获国际对香港不干预政 策的信心。 以公开拍卖方法去处理这些股 票是可取的，因为操作有透明 度，而且卖出价会接近市价。 外汇基金投资有限公司应该有 秩序而在不干预市场的情况下 出售其股票。	见本回应第23-28段。
联系汇率制度以外的其他选择
17. 18. 19. 20.	由于美元化是捍卫联合汇率的 最后措施，故此金管局亦需要 在这方面多作研究。 在可能转坏的外围经济环境下 ，质疑7.80这固定汇率是否恰 当的疑虑比对政府捍卫联汇制 的能力的疑虑更大，利用保险 工具以证明政府捍卫联汇制目 标和能力并不能作为强化运作 的措施。 长远来说，可以稳定港元汇率 是实施美元化或是采用类似新 加坡之金融政策。 由于大量的股票市场交易额可 能会令到港元较易受到攻击， 故此可行的解决办法是股票用 美元交收。	见本回应第10,17-18段。 有关学习新加坡分开境內及境外市场的模式 ，需要留意的是新加坡近期开始改变现有之 政策，鼓励新加坡元国际化。另一方面，分 开境內及境外市场，可能需要引入一些行政 管制措施配合。而这些措施可能会被认为是 实施外汇管制。
重建香港的竞爭力
21. 22. 23. 24. 25.	香港继续奉行不干预及自由市 场政策。 在维持联系汇率的同时，香港 必须透过本地价格和生产成本 的市场调整以恢复竞爭力。藉 科技改进以提升本地生产力也 是必须的。 香港应继续发展成为国际金融 中心。政府应在这方面多作努 力，并提出广泛的政策以促进 之。 政府的职责，是要在不损害货 币稳定的情况下，使经济复苏 及增长。刺激经济的政策，包 括适当的扩张性财政政策如稅 项宽减和增加基建开支，劳工 政策以提高劳动生产力，收入 政策以控制工资增长，以及房 屋政策以稳定地产价格。 改善香港本身的竞爭力，比避 免和其他地方竞爭更加有效。 我们应设立一由金管局、证监 会、专业及商贸团体、学者和 专家组成的特别专责小组，研 究措施以加强本港作为国际金 融中心得地位和名声。	有关我们对联系汇率和香港竞爭力的评估， 详见本回应第12-14段。我们相信要恢复香港 的竞爭力，本地价格的调整和其他方面的不 断改善皆是必须的。而联系汇率本身，则是 加强香港作为国际金融中心的支柱。 为促进香港成为国际金融中心， 1998年度施 政报告提出在加强监管机制的同时，我们也 要发展新产品，如为规模较小及新的公司而 设的第二板股票市场。除此之外，有鉴于香 港是亚洲区內有关货币、银行方面的研究及 政策分析的主要份子，我们将成立一所金融 研究中心。香港特区政府会继续研究可以提 高香港作为国际金融中心地位的方法。
其他
30.	长远而言，亚洲应考虑采用一 种欧罗形式的单一货币，以避 免美日汇价波动带来的伤害。	香港金管局向来在各个亚洲金融管理当局中 ，积极提倡地区性合作。尽管使用一种单一 亚洲货币可以反映地区紧密贸易关系的好处 ，亦可帮助解决亚洲內中转金融方面的资源 ；但要设立一个机构去管理这单一货币，协 调整个地区的金融和财政政策，这是相当困 难的。我们预计在未来几年这课题可以在亚 洲区內会有进一步的讨论和考虑。
31.	香港的利率协议应被废除。关 于银行业予更多外国银行可能 有助取消利率协议。	这课题已包括在银行业独立检讨报告中。该 检讨报告将会作出咨询。
32.	"对沖基金"只是众多投资工具 中的其中之一，针对对沖基金 的严厉监管是不必要的。	不受监管而且依赖高度杠杆效应的跨境资金 流向会影响系统的稳定性。我们支持G7及G 22就提高私营部门的透明度及问责性的意见 。G22倡议成立一个由私营部门代表，国际 组织和国家当局所组成的工作小组，对搜集 、编辑和发布投资银行、对沖基金及其他机 构投资者在国际市场上活动的数据的模式加 以研究。对于这建议，我们尤其支持。

香港金融管理局
一九九八年十二月十五日

* 项目编号与立法会于十二月十一日发出的信件內的编号相同。